公司持续推进研发创新，产品竞争力、技术服务能力领先，渠道优势明显，随着下游需求逐步回暖，中长期增长可期。我们维持2022-2024 年EPS 预测分别为1.31/1.68/1.97 元，考虑行业平均估值，给予2022 年25 倍PE 估值，对应目标价33 元，维持“买入”评级。

    下游猪价逐渐回暖，22Q2 业绩有所改善。公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入3.94 亿元，同比-27.78%；归母净利润1.59 亿元，同比-44.39%，综合毛利率72.69%，同比-9pcts，主要系新增固定资产后相应折旧和营业成本增加所致。受生猪价格低位运行的影响，公司上半年业绩整体承压，而二季度以来猪价不断反弹，Q2 业绩呈现边际改善，实现营收1.91 亿元，同比-15.55%，归母净利润0.68 亿元，同比-41.68%，同比下降幅度与Q1 相比已显著收窄。

    深化精准营销，后周期蓄势待发。在猪价低迷的情况下，公司继续深化精准营销服务策略，针对不同养殖规模的客户分别制定了精细服务开发策略。展望下半年，下游生猪养殖行业已逐步迈入盈利阶段，对动保产品需求有望逐步提升，叠加公司渠道的持续深耕，公司业绩有望迎来进一步释放。

    研发收入持续加码，构建新型研发平台。在短期业绩承压的背景下，公司依然继续加大研发投入力度，22H1 研发费用为4623.03 万元，同比+20.82%，开展在研项目62 个。猪用和禽用疫苗方面，猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪瘟、鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病疫苗等在研产品已提交新兽药注册并受理，产品矩阵逐渐丰富。而为进一步快速提升公司科技创新能力，公司持续加大 CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台等多种新型研发平台的建设力度，为后续疫苗研发提供技术支撑。

    风险因素：猪价低迷；牲畜疫情大范围扩散；技术创新的风险；新品推广不达预期；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：我们维持2022-2024 年EPS 预测分别为1.31/1.68/1.97元。公司是猪用市场苗龙头，在非强免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。

    随着下游需求逐步回暖，业绩有望重回增长。考虑行业平均估值（中信动物疫苗及兽药指数2022 年wind 一致预期25 倍 PE），给予2022 年25 倍PE 估值，对应目标价33 元，维持“买入”评级。

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