业绩简评

    10 月27 日发布2022 年第三季度报告，1-3Q 公司实现营收24.4 亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长24.99%。其中3Q公司实现营收8.53 亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长49.19%。

    经营分析

    海外稳健成长，国内保持加速开拓。分区域角度：1）外销：3Q 预计实现个位数增长，其中预计7-8 月份双位数增长，9 月份预计受下游B 端客户库存调整影响订单增速下滑，美国工厂保持高增长，预计收入增速40%+。2）内销：3Q 营收预计30%以上增长，营收增速环比有所提升，其中顽皮同比40%+延续靓丽表现，凭借干粮&鲜封盒等新品拓品类驱动成长；Zeal 增速0~10%，主因牛奶新老产品交接，4Q 有望加速0 号湿粮罐推广。

    毛利率边际改善，人民币贬值增厚盈利。受能源、美国鸡胸肉及其他农产品价格上行影响，公司通过提价积极覆盖成本提升，3Q 毛利率20.05%（同比+1.12pct，环比+0.46pct）预计3Q 海外业务毛利率略有调整，内销毛利率保持30%以上。费用率方面，公司加大Zeal 等品牌营销费用投放，3Q 净利率6.21%（同比+1.5pct/环比+0.4pct），销售/管理＆研发费用率分别为7.98%/4.49%，同比+0.28/+0.15pct，汇率衍生品损失部分对冲汇兑收益，预计1-3Q 汇兑影响1000 万左右。营运效率有所提升，3Q 应收账款/存货周转天数46/78 天，较去年同期-2.9/-10 天。

    干粮主品类2H 加速发力，国内成长路径清晰。海外业务，短期受成本压力+下游去库存订单量预计有所扰动，中期有望凭借成本&品质优势份额有望持续提升；国内自主品牌方面，3 万吨主粮产能爬坡有望持续赋能品牌拓品类，公司旗下自有品牌已逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类组合，中期看好国内自主品牌加速成长。

    盈利预测和投资建议

    我们预计公司22-24 年归母净利为1.5、2.1、3 亿元，当前股价对应PE 分别为40、29、21X，尽管短期受到海外库存调整、原料成本对盈利的压制，但考虑到公司中期在国内宠粮产能、品类策略布局前瞻且优势突出，国内成长路径清晰，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。

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