有别于市场的观点：

    本文以更加翔实的论据着重分析了海螺水泥石灰石资源和熟料产能的价值，以及公司现金储备充足情况下的业务扩张潜力。

    伴随着环保趋严、矿山经营集中度的提升，外购石灰石的成本中枢未来或将持续提升，中小矿山的退出和矿山运营龙头企业的快速发展则从侧面印证了石灰石资料稀缺性的提升，而拥有存量石灰石开采资源的企业则将享受较为可观的“资源”库存收益，海螺水泥拥有的矿山资源估值中枢也将会得到显著提升。我们预计在四种石灰石售价的情形下海螺水泥折现矿山价值分别为414 亿元、589 亿元、764 亿元、939 亿元。显著高于海螺水泥现有石灰石采矿权账面价值42.8 亿元。

    全国熟料产能的集中度也在提升的过程中，并且对于下游的社会粉磨站而言，熟料供应短缺的现状未来可能将会持续恶化，进口熟料或外地调运的熟料的供应持续性和价格都有高度的不确定，同时政策端对中小粉磨站的逐步退出也有政策指引，可见水泥粉磨站的竞争格局未来有望进一步改善，存量熟料产线的稀缺性将会进一步体现，对于拥有大量技术先进、布局优越熟料产线和粉磨站的龙头海螺水泥，其资产的隐性价值也具备升值潜力。

    现金并非传统意义上的稀缺资源，但是在拥有充足现金的情形下，海螺水泥将会拥有充足的资金进行自身业务扩张、并购等活动，并且能够拥有较大的回旋余地应对各种风险事件。

    我们预计公司2020 年、2021 年EPS 分别为6.7、6.8 元，对应PE 分别为9.1、8.9 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞争格局恶化，水泥价格显著下降。

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