9M22 归母净利润1.15 亿元，yoy+24.99%

    　　公司发布第三季度报告：9M22 公司实现营业收入24.42 亿元，yoy+21.38%，实现归母净利润1.15 亿元，yoy+24.99%。单季度看，22Q3 公司实现营收8.53 亿元，yoy+12.98%，实现归母净利0.46 亿元，yoy+49.19%。公司国内业务思路明确，品牌建设、产能规划、渠道推广多管齐下，已经初步形成国内品牌的影响力。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为1.61、2.36、3.22 亿元，对应EPS 分别为0.55、0.80、1.10 元，参考公司上市以来62xPE 均值，宏观经济波动影响公司海外业务，我们给予22 年50 倍PE，目标价27.50 元，维持“买入”评级。

    　　国内业务加速，毛利率提升

    　　公司前三季度收入&净利润均实现两位数同比增长，分国内外看，国内业务收入增速高于国外，显示出公司国内战略得当。Q3 公司海外业务收入增速10%左右，公司聚焦国内品牌的打造（尤其是顽皮和ZEAL），Q3 国内业务收入增速30%以上。公司Q3 毛利率、净利率分别为20.05%、6.21%，同比分别+1.12pct、+1.49pct，毛利率上升主要系产品价格调整、销售结构优化。费用率方面，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.98%、3.23%、1.26%、-0.84%，同比分别+0.28pct、+0.06pct、+0.09pct、-1.54pct，财务费用率下降主要系汇兑损益贡献。

    　　可转债成功发行，加码主粮建设

    　　公司国内业务思路明确，品牌建设、产能规划、渠道推广多管齐下，已经初步形成国内品牌的影响力。公司可转债成功发行，募集7.7 亿元进行6 万吨干粮项目、4 万吨湿粮项目、2000 吨冻干食品等项目的建设，进一步扩充公司在主粮行业的产能。随着未来产能的释放、收入体量的扩大，我们认为公司国内业务未来有望迎来盈利拐点。

    　　目标价27.50 元，维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为1.61、2.36、3.22亿元，对应EPS 分别为0.55、0.80、1.10 元，目标价27.50 元（前值34.10元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险。

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