事件描述

    　　公司2022 年前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润296.40/22.68/22.35 亿元，同比+25%/-18%/-18% ； 单Q3 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润97.85/6.09/5.96 亿元， 同增24%/13%/13%。

    　　事件评论

    　　量价齐升，Q3 收入同增24%。21Q4 广西北海一期陆续投产，合计新增15%+的浆纸新产能，带动量增；22Q3 铜版纸/双胶纸/箱板纸/溶解浆/内盘阔叶浆市场均价同比+4%/+18%/持平/+21%/+44%。

    　　Q3 浆品贡献业绩，纸品盈利承压。22Q3 净利润预计80%+来自浆品，浆的价格和盈利维持高位，测算Q3 溶解浆/化学浆/化机浆平均吨净利约1500-1800/1000-1100/500-600元，此外制浆业务有两个变化，1）9 月初老挝废纸浆线重启，开始贡献业绩，主因美废价格大幅下降，例如美废11#9 月吨价环降25%至165 美元；2）9 月有部分溶解浆转回木浆，主因溶解浆下游需求较弱，Q3 销量环比下降。造纸业务因需求平淡、提价不畅叠加成本压力上升，Q3 利润承压，预计箱板纸、文化纸等纸品均仅实现微利。

    　　Q4 看好文化纸提价落地带动盈利改善，浆品盈利或能维持。截至10 月下旬，铜版纸/双胶纸/ 箱板纸/ 溶解浆/ 内盘阔叶浆市场均价较9 月底变动+0.8%/+0.8%/-2.0%/-0.6%/+0.3%，铜版/双胶纸本轮提价已落地150/100 元（计划提价均为400 元），关注后续落地情况，看好Q4 文化纸盈利环比改善。浆品层面，Q4 以来溶解浆价格和盈利略降，但仍维持较高水平；其余浆品价格和盈利基本维持。

    　　中期预期浆价回落带动纸品盈利改善，长期看好林浆纸龙头稳健成长。中期维度，伴随后续木浆新产能逐步投产，浆价拐点或在23Q1 之后，浆价回落有望带动纸品盈利改善以及利润贡献提升。中长期来看，太阳多元布局、稳步扩张，林浆纸一体化优势日益凸显，高木浆自给率（55%+）平抑相当比例的成本波动；产能稳步扩张，22 年3 月收购广西六景成全（年产浆15 万吨、纸20 万吨），计划新增10 万吨生活用纸于22H2 投产及3.4 万吨超高强度特种纸于23Q1 投产，此外计划在南宁建设年产525 万吨林浆纸一体化项目，其中南宁项目（一期）将建设年产220 万吨高档包装纸生产线、年产50 万吨本色化学木浆生产线、年产15 万吨漂白化学木浆生产线（技改），伴随本轮林浆纸基地建成，收入、业绩规模有望再上新台阶。预计公司2022-2024 年归母净利润为28.2/29.2/32.1 亿元，对应PE 为11/11/10 倍。

    　　风险提示

    　　1、行业新产能大幅增加；

    　　2、原材料价格大幅波动。

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