1-3Q22 业绩符合我们的预期

    丸美股份公布1-3Q22 业绩：收入11.44 亿元，同比+0.5%；归母净利润1.20 亿元，同比-15.5%；扣非净利润0.89 亿元，同比-19.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别-5.3%/-7.5%/+23.7%，归母净利润同比分别-34.6%/-42.0%/+106.2%。业绩符合我们预期，单Q3 收入增长环比明显提速，利润端亦实现扭亏为盈，继续观察公司业绩改善势头及产品打造进展。

    发展趋势

    1、Q3 收入端表现环比明显改善，主品牌转型持续推进，子品牌恋火增势亮眼。分品牌看：①丸美品牌持续推进线上转型及产品打造，Q3 以来线下渠道在疫情扰动下仍有承压，但线上增速较上半年提速明显，其中天猫平台GMV 同比仍有下滑但9 月降幅已有所收窄，抖音增速亮眼，贡献主要增量。产品端来看，小紫弹眼霜、重组胶原蛋白次抛等明星单品逐步培育，关注后续起量进展。②此外，单Q3 公司美容类产品营收贡献0.66 亿元，小品牌PL 恋火Q3 延续年初以来的高增势头，新品看不见粉饼、气垫等快速放量，1-3Q22 我们测算恋火累计收入体量已达1.65 亿元，为2021 全年收入0.66 亿元的2.5 倍，成为重要的第二成长曲线。

    2、毛利率同比大幅改善，收入端向好带动单Q3 扭亏。3Q22 毛利率同比+7.6ppt 至64.9%，我们预计主要得益于公司推进产品结构调整、促销力度把控及供应链流程优化。费用端看，3Q22 期间费用率同比-10.2ppt，主因收入端表现向好带动费率明显改善，其中销售费用率同比-10.4ppt 至53.4%，管理费用率同比-1.8ppt 至8.4%，研发费用率同比-1.3ppt 至3.9%，财务费用率同比+3.3ppt，主因利息收入减少。综合影响下，净利率同比+18.8ppt 至0.9%，单Q3 实现扭亏为盈，扣非归母净利率同比+14.5ppt 至-3.6%。

    3、主品牌继续推进研发、渠道、品牌升级，关注转型成效及进展。研发端，公司积极推进从基础研究到应用转化的全链路布局，聚焦活性蛋白、生物多糖等活性原料，借助产学研联动发力合成生物领域，赋能产品力持续升级；渠道端，线上加强自播能力建设，线下注重新零售及消费体验，赋能用户引流及留存。品牌端，丸美品牌聚焦头部核心科技单品，多元营销推动品牌焕新，PL 恋火卡位底妆赛道，加大对干油敏不同肤质底妆需求覆盖，第二成长曲线逐步成熟。Q3 经营指标初步向好，后续仍需继续关注转型成效及进展。

    盈利预测与估值

    综合考虑双十一期间行业竞争仍较为激烈，叠加公司主品牌尚处于转型深水期，下调2022/2023 年每股盈利预测10%/5%至0.58/0.75 元。当前股价对应2022/2023 年49/38 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑经营季度向好趋势有望带来估值修复，暂维持目标价28.4 元，对应2022/2023 年49/38倍P/E，有1%下行空间。

    风险

    行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。

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