3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入138.6 亿元，同比增长9.2%；归母净利润14.1 亿元，同比增长66.3%，符合预期。

    发展趋势

    1-3Q22 业绩符合预期。分季度看，1-3Q 公司收入分别为44.8/46.4/47.3 亿元，同比增速8.0%/13.8%/6.3%，归母净利润分别为2.9/5.8/5.4 亿元，同比增速66.1%/81.7%/52.7%；剔除MSD 合作款项对归母净利润的贡献（约1.29 亿元），我们测算公司3Q 单季度归母净利润增长约16%。受益于费用率改善，公司盈利能力同比提升，1-3Q22 公司销售费用率24.2%，同比下降5.5pct，管理费用及研发费用率分别为6.2%/8.7%，同比下降0.7/0.7pct，归母净利率10.2%，同比上升3.5pct。

    传统业务板块稳健恢复，川宁贡献利润弹性。分板块看：1）大输液：行业格局整体稳定，随着疫情影响逐步减弱，我们预计该板块有望逐步恢复；2）抗生素中间体及原料药/川宁：目前核心产品（硫红、6APA\青霉素工业盐、7ACA）价格仍保持在较高水平，若未来新疆疫情持续可控，我们预计川宁有望全年满产贡献较大利润弹性；3）仿制药板块：公司采取积极的集采策略，以每年10-20 个新获批制剂补充仿制药产品组合及管线，并通过积极参与集采快速放量带动板块稳健增长。此外，公司控股子公司川宁生物在创业板上市申请已于近期通过上市委员会审核，若后续上市募资顺利，公司整体负债率有望进一步下降。

    达成2 项ADC 海外合作，创新技术平台价值凸显。公司子公司科伦博泰在ADC 领域形成了较为领先的布局，7 月26 日公司与MSD 达成第二项ADC外授合作，据公司公告披露，科伦博泰已于2022 年9 月7 日收到MSD 支付的3500 万美元首付款，另据合作协议，科伦博泰还将根据协议内容与开发阶段取得总额最高达9.01 亿美元的里程碑付款以及净销售额提成。这是继2022 年5 月SKB-264（TROP2 ADC）以来科伦博泰与MSD 达成的第二项ADC 合作，2 项里程碑金额合计最高可达20 亿美元以上。我们认为此类合作在增厚公司收入的同时，更反映了公司ADC 领域技术平台的创新价值，后续临床及合作进展值得期待。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年22.1倍/19.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.00 元目标价，对应2022/2023年市盈率26.5/23.6 倍，较当前股价有20.0%的上行空间。

    风险

    抗生素中间体价格下滑；新药放量不及预期；创新药进展不及预期。

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