3Q22 业绩符合预告

    公司公布3Q22 业绩：收入35.86 亿元，同降21.6%，环降10.4%；归母净利润5.62 亿元，同降35.3%，环降40.0%，落入预告区间5~6 亿元。

    发展趋势

    季度内新游供给较弱致收入端承压，海外头部游戏表现稳定。公司3Q22 收入同比下降21.6%，整体有所下滑，我们认为主要有几方面因素影响：1）国内市场新游相对欠缺，部分游戏在季度末上线，未能贡献流水增量；2）存量老游戏《斗罗大陆：魂师对决》等产品流水自然下滑。海外市场方面，头部游戏《Puzzles & Survival》表现稳定，根据SensorTower，产品在2022 年7~9 月位居出海手游收入榜前三名。3Q22 毛利率同环比下降6ppt/4ppt，我们判断部分由于公司自研、代理产品结构变动所致。

    费用整体控制较好，季末部分新游上线致销售费用率有所上升。公司3Q22销售费用同/环比下降25.8%/9.3%至18.45 亿元，销售费用率同比下降3.0ppt，环比上升0.7ppt 至51.5%。我们认为，公司在销售费用方面保持相对较好的控制水平，费率层面环比提升主要由于：1）《小小蚁国》于9 月末上线存在买量支出且流水尚未体现在当季，使得部分出现收支错配；2）《凡人修仙传》境外上线存在一定广告投放；3）《叫我大掌柜》国内结合产品情况和买量成本，加大买量力度获取流量，为游戏长生命周期运营奠定基础。

    各赛道储备丰富，关注新游上线贡献业绩拐点。公司表示，目前已储备自研产品近十款，多元化程度高。短期维度，公司在国内市场可关注新游包括：

    《小小蚁国》（9 月末上线，公司在公告中表示已取得较好的营业收入）、《空之要塞：启航》（10 月末已上线）及自研游戏《霸业》（已上线中国港澳台、日韩等地区，境内版本已有版号并在推进测试）等；海外《凡人修仙传》亦已上线。我们认为，若近期已上线新游表现较好，或有望为四季度贡献一定增量流水。中期维度，我们认为，公司海外市场头部产品《Puzzles & Survival》

    相对稳固，但仍需新游助力增长，建议关注《扶摇一梦》（自研女性向类游戏）、《代号GOE》（自研中世纪西方写实风SLG）等产品海外测试及上线进程，若产品表现良好，或有望成为海外流水新支柱。国内市场主要关注重点自研游戏获取版号进程、测试进度等，同时关注新产品表现对研发能力的验证。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年归母净利润预测不变。当前股价对应2022/2023 年11 倍/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到今年自研产品进度略低于预期，下调目标P/E，对应下调目标价16%至20 元，对应15 倍2022 年市盈率和12 倍2023 年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。

    风险

    宏观经济压力致需求疲软，版号申请进程风险，行业监管趋严，流量运营竞争加剧，游戏表现不及预期，海外竞争加剧。

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