1-3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入28.27 亿元，同比+4.2%；归母净利润2.85亿元，同比-51.5%；扣非后归母净利润2.87 亿元，同比-50.2%。受投资收益下滑影响，业绩低于我们预期。剔除两只消费投资基金因投资项目估值变化导致投资收益（税后）波动的影响，则经营性归属于上市公司股东的净利润同比增长约6%。

    分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入10.47/9.19/8.61 亿元，分别同比增长7.8%/3.2%/1.2%；分别实现归母净利润1.21/1.20/0.44 亿元，分别同比下滑50.7%/46.3%/62.8%。

    发展趋势

    疫情影响收入增速放缓。公司1-3Q22 收入同比增长4.2%，其中3Q22 收入同比增长1.2%，我们认为受疫情影响下游卷烟消费需求有所放缓，但我们预计公司锂电池新材料业务在下游需求高增及产能快速爬坡下实现快速增长。

    投资收益下滑导致利润承压。公司1-3Q22 毛利率同比下滑1.1ppt 至30.61%，3Q22 毛利率同比提升0.4ppt 至28.00%，我们认为三季度毛利率同比提升主要得益于成本下降及业务结构优化。期间费用方面，1-3Q22 公司期间费用率同比下降1.9ppt 至15.71%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.8/-1.0/-0.6/0.5ppt 至4.10%/7.41%/-0.4%/4.60%，降本增效成果显现。1-3Q22 公司归母净利率同比下滑11.6ppt 至10.10%，我们判断主要受公司投资收益变动影响，1-3Q22 公司投资收益同比减少4.04 亿元，剔除投资收益影响后，我们测算1-3Q22 归母净利率同比提升3.2ppt。

    关注公司新业务进展。烟标业务之外，公司积极拓展新材料、药包、新型烟草等业务，推动业务多元化转型。2021 年以来公司加快新材料业务布局步伐，近期公司公告拟收购博盛新材股权、设立杭州斯涵，博盛新材为干法锂电池隔膜领域的领先供应商，客户资源优势，在手订单充足，产能快速扩张。此外公司高阻隔膜在食品药品包装领域的应用也进展顺利。此外，药包行业整合空间巨大、新型烟草渗透率仍存较大提升空间，公司通过外延+内生方式积极发展药包及新型烟草业务，目前发展势头良好。建议积极关注公司新业务进展。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响及投资收益下滑，分别下调2022/2023 年收入13.1%/13.7%至39.84/46.54 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 22.6%/20.9%至0.22/0.29元，当前股价对应2022/2023 年分别20/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，但考虑公司新业务发展前景，下调目标价10%至5.40 元，对应2022/2023 年分别25/19 倍市盈率，较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    新业务进展不及预期，行业政策变化，疫情反复带来需求波动。

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