本报告导读：

    　　22Q3业绩符合预期，区域因素拖累恢复进度慢于行业其他龙头，拓店在规模和质量上仍有提升空间，后续看资产整合与高端突破。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，增持。考虑疫情影响，下调2022/23/24 年EPS 至-0.34/0.60/0.99（-0.52/-0.30/-0.19）元，疫情后酒店进入资产整合期，龙头非线性增长。首旅处于品牌升级加速布局高端阶段。考虑23 年行业仍受疫情影响，以24 年业绩作为估值参考，目前酒店24 年行业平均估值为28xPE，考虑首旅自身优势和品牌升级空间，给予2024年高于行业平均的29xPE 估值，下调目标价至28.71 元。

    　　业绩简述：22Q3 单季营收15.07 亿/-4.72%，归母净利润5,290 万元/-11.64%，归母扣非净利3,886 万元/-12.10%；前三季度营收38.38 亿/-18.79%，归母净亏损3.31 亿，归母扣非净亏损3.96 亿；区域因素拖累经营恢复落后，但本身已有预期。①前三季度：酒店收入同比-17.45%，营业亏损4.77 亿；景区收入-42.06%，营业利润1983万；②整体门店RevPAR 同比-5.9%，同店RevPAR 同比-8.6%，恢复较慢既有区域管控因素，也有产品结构影响。

    　　拓店的规模与质量仍有较大提升空间。①22Q3 单季新开门店279家，关店333 家，净减少54 家，核心品牌新开86 家，净减少59 家，轻管理新开193 家，净增加5 家；②拓店环比加速同比放缓，核心品牌净开86 家与头部两家仍有量级差异，BD 团队仍在建设，追赶龙头拓店尚需时间；③近期公司正加速推进集团资产的整合，对中高端直营店和高端品牌的建设和布局也在加速推进。

    　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。

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