裕同科技作为全球高端纸包装龙头，2021 年来酒包、烟标、环保纸塑、化妆品等领域市场包装持续增长，公司通过全球化产能布局，建设智能化工厂，打造规模生产壁垒，未来增长潜力可期。2022 年前三季度营业收入120.4 亿元，同比+19.7%，2022 年前三季度归母净利润10.2 亿元，同比+52.7%。

    　　纸包装市场规模稳健增长，行业集中度逐渐提高。据中国包装联合会数据，2021年，全国包装行业规模达12041.81 亿元，其中纸包装领域规模达3192.03 亿元，同比10.65%，占包装行业总规模26.51%。纸包装市场份额逐渐往中大型企业聚拢，头部企业集中度持续提高，伴随产业&消费升级，龙头公司通过规模采购、多产地布局、自动化生产等持续优化供应链，预计龙头市占率提升趋势明确。

    　　基本盘3C 包装业务巩固，多元包装业务有望驱动业绩增长。公司作为3C 包装龙头，2015年实施多元化战略，内生外延积极切入烟酒消费、化妆品、环保纸塑等多元领域包装市场，多领域包装业务有利于减少单行业周期风险以及大客户集中过高风险。2021 年前5 大客户占比下降至30.3%，根据2022 年5 月投资者关系活动记录表，消费电子包装业务占收入比例下降至65%左右，公司收入结构持续优化，烟包、酒包、化妆品包装、环保纸塑包装有望打开业绩增长空间。

    　　外部收购仁禾智能、华宝利电子，持续巩固3C 包装领域领先地位。2022 年4 月公司收购仁禾智能，切入XR 领域包装。仁禾智能主要为智能穿戴与家居产品提供软包装，与裕同科技优势业务匹配，收购有望产生协同效应，持续巩固3C 业务优势地位。2022 年7 月收购华宝利电子，业务从包装扩展至消费电子，积极探索新业务方向，华宝利电子公司具备良好的客户基础有望推动裕同科技加速探索布局智能物联网硬件设备包装市场。

    　　全球化生产基地布局，有利于提高外销毛利率驱动业绩增长。公司在全球建立约40 个生产基地，覆盖美国、澳大利亚、印度、越南、印尼、泰国等地区。多国家生产基地能提高供应链响应速度和交付质量，满足不同地区客户差异化包装需求，更能有效拓展当地近客户，也利于降低公司采购、生产、物流和库存等成本，从而提高产品毛利率带动外销业务增长。

    　　智能工厂利于降本增效，构筑生产规模化效应。公司智能工厂建设持续推进，许昌智能工厂已建设投产，实现业务流、信息流和物流三流融合，随着许昌智能工厂落地、智能工厂模式将分步复制到公司其他工厂，公司生产标准化、自动化程度提升，成本端将随之优化，助力公司降本增效。

    　　投资建议：预期22-24 年公司营业收入为178.60 亿元/213.35 亿元/253.36 亿元，同比增长20.3%/19.5%/18.8%，净利润为14.54 亿元/18.28 亿元/22.11 亿元，同比增长42.9%/25.7%/21.0%，EPS 为1.56/1.96 /2.38 元，公司22-24 年对应PE为22.19/17.65/14.58X，首次覆盖给与“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上升，需求不及预期风险，疫情反复影响风险。

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