本报告导读：

    　　海南疫情影响下，公司仍维持盈利，彰显中免较强的经营能力。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司业绩符合预期，由于疫情影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润分别为78.6（-16.4）、142.8（-8.4）和182.8（-1.2）亿元，对应EPS 分别为3.8（-0.82）、6.90（-0.46）和8.84（-0.11）元，给予2023 年35x PE，下调目标价为241.5（-29.75）元，维持增持评级。

    　　事件： 公司2022Q3 收入117 亿元/-16.17%，归母净利润6.9 亿元/-78%。毛利率为24.7%，环比下降9.3pct，净利率为5.9%，环比下降6.7pct。

    　　考虑到疫情对海南游客及物流影响较大，同比下降35-40%，单季盈利已属不易。公司补救措施如下：一是做优做强做大线上业务。 二是稳步推进新增门店建设。海口国际免税城已于10 月28 日开业。此外新增2 家香港市内免税店。三是持续巩固提升供应链优势，海南国际物流中心一期已投入使用。

    　　海口国际免税城开业当日客流火爆，除Prada、Gucci、YSL 等品牌没开业外，多数品牌均已经开业，开业率超95%。10.28-11.3 享受三倍积分，除此之外其余折扣在8 折左右，保证了毛利率的稳定，岛民免税政策未来有望出台。同时如果疫情影响逐渐走弱，国人市内免税店政策落地预期将提升。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。

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