22Q3 业绩超预期，单季业绩达疫情以来新高、展现强大经营韧性1）22Q1-3 收入2.43 亿元/ yoy-24%（19 年同期63%），归母净利248万元/yoy-94%，扣非净利-219 万元，前三季度业绩波动主要受Q2 疫情反复拖累；经营活动现金流净额5468 万元/yoy-52%。22Q3 收入1.54亿元/yoy+71%、恢复至19 年同期92%，去年暑期受南京疫情影响基数较低，22Q3 归母净利5617 万元/yoy+4830%、恢复至19 年同期92%，扣非净利5443 万元/yoy+4668%、恢复至19 年同期89%，经营活动现金流净额9031 万元/yoy+110%。

    　　2）22Q3 收入及归母净利均创疫情以来单季最高水平，此前最高21Q2 收入/归母净利分别为1.49 亿元/4733 万元，22Q3 归母净利率36.4%、较21Q2 增长4.7pct，展现强大经营韧性和阶段复苏弹性。22Q3 公司毛利率55%，较21Q2 减少11pct；期间费用率17%，较21Q2 减少1.3pct，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.9%/12%/-0.5% ， 分别较21Q2-2.0pct/-0.9pct/+1.6pct。

    　　业务表现：暑期酒店表现超疫情前、竹溪谷表现持续亮眼今年暑期表现亮眼，我们测算竹溪谷暑期平均房价3000+元/晚、入住率近90%；中秋前后受阶段性疫情影响表现一般，国庆表现较好。国庆假期天目湖区域（含非上市公司）游客人次达去年同期的87.29%、旅游收入同比增长0.09%。

    　　项目重点：根据地酒店持续扩容，动物王国稳步推进1）景区：7 月1 日夜公园开园，推出《湖秀・天幕》演出、夜航赏灯、星光造趣集市等系列活动，持续丰富天目湖景区内容，我们认为夜公园今年尚处于培育期、且暑期客流未完全恢复，预计后续流量转化率提升后、经济效益有望进一步释放；未来公司还将做一站式目的地中的差异化产品项目。

    　　2）酒店：除了竹溪谷之外，我们预计下半年还将有其他改造房型推出；南山小寨二期延期后，预计24 年投运，贡献500 间客房。

    　　3）外延：未来最大增量项目是国资入股后合作的动物王国项目、预计在2026 年落地，政府目前持股上市公司20%。

    　　公司作为优质周边游目的地疫后复苏更快速、叠加本身产品设计开发运营能力突出，竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩，国资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计26 年起贡献业绩。综合考虑公司成长性及竞争力、考虑短期超预期有望抬高未来业绩信心。

    　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，公司新项目落地不及预期风险。

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