公司发布2022 年三季报，1）2022Q1-3 营收48.14 亿元/yoy-22.7%、较19 年同期恢复度50%，归母净利-1.71 亿元/yoy-559%、19 年同期为5.45 亿元，扣非归母净利-1.84 亿元、去年同期为-0.04 亿元、19 年同期为4.21 亿元。多地疫情对文旅产业造成较大影响。此外，公司去年同期处置低效资产产生较大收益，带来今年前三季度归母净利润同比的大幅下降。2）22Q3 营业收入19.52 亿元/yoy-28%、较19 年同期恢复度53%，归母净利0.34 亿元/yoy+831%、较19年同期恢复度21%，扣非归母净利0.31 亿元、去年同期为-0.05 亿元、较19 年同期恢复度19%。

    　　公司业绩略超预期，我们三季报前瞻是0.1 亿业绩。

    　　22Q3 古北水镇盈利超疫情前，乌镇同比扭亏

    　　1）乌镇22Q3 共接待游客60.31 万人次/yoy-22.35%、恢复至19 年的21%；实现收入2.07 亿元/yoy+4.79%、恢复至19 年的40%；乌镇公司实现净利润0.27 亿元、同比扭亏为盈、恢复至19 年的18%。

    　　2）古北水镇22Q3 共接待游客52.88 万人次/yoy+4.71%、恢复至19 年的58%；实现收入3.08亿元/yoy+13.47%、恢复至19 年的94%；古北公司实现净利润1.24 亿元/yoy+40.60%，不断谋求产品及服务再升级实现了快速恢复。

    　　3）整合营销业务，中青博联22Q3 实现营收3.49 亿元/yoy-13%、恢复至19 年的58%，净利润为-0.06 亿元/yoy-135%（前三季度亏0.28 亿元已经环比减亏），今年受疫情影响部分项目延期或取消。

    　　4）酒店业务，山水酒店22Q3 实现收入0.95 亿元/yoy-5%，净利润为-0.16 亿元（前三季度亏0.58 亿元已经环比减亏）。

    　　5）得益于积极打造周边游、研学游项目，旅行社前三季度在营收下降的情况下同比实现减亏。

    　　新领导班子目前以维稳为主，未来重点增量在古北和濮院存量板块巩固优化，增量业务未来可期。1）景区业务，乌镇景区紧抓暑期、中秋小长假等经营旺季，升级打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，并将夜游经济与国潮国风相结合，优化景区夜游模式和路径；古北水镇产品及服务再升级，并积极跨界联动营销。2）酒店业务，近两年古北水镇客房供应量增加，山水酒店聚焦开源增收，坚持数字化转型升级推动高质量发展。

    　　盈利预测与投资建议：公司非经营性资产价值高，期待疫情缓和线下客流恢复及濮院开业带来新增量。我们预计22-24 年实现营收70/103/120 亿元，同比增速分别为-19%/+47%/+17%，归母净利润-1.37/4.8/6.3 亿元，同比增速分别为-106%/-34808%/+31%，当前股价对应23/24年PE 为17/13X，维持"买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期风险；新项目开业不及预期等风险

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