事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022Q3 实现营业收入52.77 亿元，同比增长55.45%，实现归母净利润11.33 亿元，同比增长36.10%，实现归属上市公司扣非净利润11.70 亿元，同比增长39.42%。2022 年前三季度实现营业收入174.06 亿元，同比增长48.27%，实现归母净利润61.70 亿元，同比增长36.53%，实现归属上市公司扣非净利润61.57 亿元，同比增长35.45%。

    装机规模高增持续推动业绩增长，海风贡献显著。2022 年前三季度，公司实现营业收入174.06 亿元，同比增长48.27%，归母净利润61.70 亿元，同比增长36.53%，公司营收与归母净利润均实现快速增长，主要系公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入均实现增加。从发电量来看，2022年前三季度公司总发电量353.15 亿千瓦时，同比增长47.4%，其中陆上风电/海上风电/光伏/水电的发电量分别为165.02/75.6/105.09/7.14 亿千瓦时，同比增速分别为22.24%/187.23%/45.53%/18.02%。风光发电量的快速增长推动着业绩持续上扬，从电源类型来看，海上风电增速最高，对业绩贡献显著。

    积极开展产业协作，持续保持新能源开发优势。2022 年9 月，公司发布公告，拟与长江电力、三峡资本、三峡投资共同投资成立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，以拓展在内蒙古自治区新能源业务，进一步增强资源优势和规模突破，其中三峡能源/长江电力/三峡资本/三峡投资出资占比分别为34%/33%/16.5%/16.5%。从新能源项目储备来看，2022 年上半年公司新增核准/备案项目730.29 万千瓦，在建项目计划装机容量合计1527.3 万千瓦。随着内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司的成立，公司有望借助长江电力资金优势、三峡集团投资平台优势，持续获取优质新能源项目，推动新能源装机规模不断提升。

    补贴政策进一步规范，利于公司长期发展。2022 年10 月，国家发改委、国家能源局、财政部联合发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，就补贴核查中存在诸多疑义的相关内容进行了说明，包括部分特殊光伏、风电项目上网电价的确定、纳入补贴项目容量的认定以及项目备案容量的认定标准等，预计随着可再生能源补贴政策的进一步细化，补贴的发放将进一步规范。截至2021 年底，公司应收的可再生能源补贴为182 亿元，2022 年1 月-8 月收回补贴16 亿元。预计随着未来可再生能源补贴的进一步规范，补贴发放有望加速，利于公司的长期发展。

    投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来成长性高。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为235.16 亿元、291.26 亿元、359.18 亿元，增速分别为51.9%、23.9%、23.3%，归母净利润分别为82.80 亿元、105.78 亿元、134.39 亿元，增速分别为46.7%、27.8%、27.0%，维持增持评级。

    风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。

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