事件:

    2022 年10 月26 日，凯赛生物发布三季度业绩公告：2022 年前三季度实现营业收入18.38 亿元，同比+ 4.79%；实现归母净利润4.86 亿元，同比+2.15%；实现扣非归母净利润4.74 亿元，同比+4.55%；加权平均净资产收益率为4.54%，同比增加0.03 个百分点。销售毛利率35.42%，同比减少1.09 个百分点；销售净利率28.88%，同比增加0.42 个百分点。

    财务费用为-2.82 亿元，上年同期为-1.3 亿元。

    2022Q3 实现营业收入5.49 亿元，同比-11.26%，环比-12.55%；实现归母净利润1.50 亿元，同比-8.47%，环比-7.52%;实现扣非归母净利润1.38亿元，同比-14.12%，环比-17.34%；净资产收益率为1.41%，同比减少0.14 个百分点，环比减少0.09 个百分点。销售毛利率为36.25%，同比减少0.45 个百分点，环比增加2.26 个百分点；销售净利率为29.60%，同比增加1.48 个百分点，环比增加1.40 个百分点。

    投资要点:

    三季度业绩环比下降，毛利率环比提升

    2022Q3 实现营业收入5.49 亿元，同比-11.26%，环比-12.55%；实现归母净利润1.50 亿元，同比-8.47%，环比-7.52%;实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比-14.12%，环比-17.34%；净资产收益率为1.41%，同比减少0.14 个百分点，环比减少0.09 个百分点。销售毛利率为36.25%，同比减少0.45 个百分点，环比增加2.26 个百分点；销售净利率为29.60%，同比增加1.48 个百分点，环比增加1.40 个百分点。三季度业绩环比下滑来自于两方面影响：一是受疫情影响，对公司的生产产生不利影响；二是公司产品下游涉及香精香料、热熔胶等产品，三季度需求下滑，从而影响公司业绩。展望四季度，下游需求有望好转，同时公司癸二酸项目投产，公司盈利情况有望改善。

    癸二酸项目投产，四季度有望贡献增量

    位于山西太原产业园的4 万吨/年生物法癸二酸项目于9 月底完成调试，生产线试生产产品已经获得国内聚合应用客户的认可，国际客户正在验收过程中，这是癸二酸首次实现生物法大规模产业化。癸二酸出口价格近期维持高位，项目投产后，四季度有望贡献业绩增量。

    太原产业园聚酰胺项目建设中，公司积极拓展下游应用年产50 万吨生物基戊二胺及年产90 万吨生物基聚酰胺项目正在建设过程中，生物制造过程条件温和，节能减碳，因此，生物基材料有望做到零碳甚至负碳，对降低碳排放有显著作用。此外，公司生物基聚酰胺产品以塑代钢应用于轻量化场合，终端产品由于减重而降耗节能，以塑代塑替代热固性材料实现材料循环使用，都可以实现对碳中和的有益贡献。园区内中材科技计划建设年产30 万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目，有望形成产业链协同效应。

    大力推进秸秆制乳酸技术研究，推动生物废弃物再利用在生物基聚酰胺应用开发投入的同时，公司积极探索绿色、环保的可持续发展方向，为了解决生物制造原料的长期供应和生物废弃物的再利用，公司正在开展秸秆处理和应用于乳酸生产的实验和万吨级示范线的建设，进展顺利。

    盈利预测和投资评级

    考虑到下游需求受到疫情影响有所下滑，我们调低本次盈利预期，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为6.79、9.72、12.23 亿元，对应PE 为53、37、29 倍，考虑到公司为合成生物学龙头，技术壁垒较高，维持“买入”评级。

    风险提示

    项目投产不达预期风险、 产品价格下滑风险、 产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、 原材料价格波动的风险、 汇率波动风险、销售未达预期风险等。

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