公司发布22 年三季报，22q1-3 收入7,984 亿元，yoy+8.6%，归母净利187亿元，yoy+4.9%，扣非归母净利179 亿元，yoy+8.3%；单22q3 收入2,579亿元，yoy+4.4%，归母净利53 亿元，yoy-5.2%，扣非归母净利51 亿元，yoy-2.4%。22q1-3 新签合同额18,437 亿元，yoy+17.7%，单22q3 新签5,124亿元，yoy+0.1%。

    收入增长有韧性，新签延续较快增长，盈利水平大致平稳略承压22q1-3 收入在高基数基础上增长有韧性，增速略有放缓，结合扎实充足在手订单，我们判断后续较快增长持续性较好。22q1-3 公司新签合同额18,437亿元，为年度计划的64.1%，yoy+17.7%，其中工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流分别新签10,679/ 3,719/1,160/ 218/ 237/ 688/ 1,610 亿元，yoy 分别+22.8%/ -0.4%/ +144.2%/ +5.9%/+30.4%/ -24.3%/ +23.7%。新签整体延续较快增长节奏，工程承包延续快增（公路/矿山开采/水利水运工程/电力工程贡献核心增量），绿色环保、工业制造增长动能强劲，地产销售仍疲弱但降幅明显收窄。截止22q3 末，公司未完合同额55,574 亿，为21fy 收入5.4 倍，在手订单饱满充沛。

    22q1-3 公司综合毛利率8.7%，yoy+0.2pct；单22q3 毛利率8.8%，yoy+0.0pct。

    费用管控效果显著，主要系管理提质增效降低管理费用率，22q1-3 期间费用率4.4%，yoy-0.4pct；同期管理费用率3.6%，yoy-0.3pct。投资损失阶段有一定负面拖累（22q1-3 投资收益占收入比例-0.3%，yoy-0.3pct）。整体归母净利率大致平稳小幅略承压，22q1-3 归母净利率2.3%，yoy-0.1pct；单22q3 归母净利率2.0%，yoy-0.2pct。

    两金周转节奏有所放缓，经营活动现金流较多改善22q3 末公司资产负债率75.9%，yoy+0.4pct；带息负债比率27.3%，yoy+0.5pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转有所放缓，22q1-3 两金周转天数247 天，yoy+19 天。22q1-3 经营性现金流净额同比少流出471亿至净流出12 亿，投资性现金流净额同比少流出1 亿至净流出456 亿。

    公司首单REITs 上市，看好铁建增长质量及前景，维持“买入”评级公司首单REITs 登陆上交所（交易代码508008，简称国金中国铁建REIT），对公司盘活存量资产、拓宽融资渠道及催化市场对公司资产价值再认知均有积极意义。央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升，铁建工程综合实力无虞，多领域拓展效果逐步显现，看好公司业绩较快增长持续性及增长质量持续优化。22q1-3 收入增长及利润率向上修复节奏略低于我们前期预期，下调22-24 年业绩预测为272/304/339 亿元（前值291/341/382 亿），yoy 分别为10%/12%/12%，维持公司22 年目标PE 6x，下调目标价至12.02 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、疫情影响超预期

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