投资要点

    中国电子旗下重要上市平台。深桑达主要面向党政和关键行业客户提供数字与信息服务和产业服务。其中产业服务主要包括洁净室与供热服务等，2021 年营收占比约90%，信息业务以“中国电子云”云计算及存储的产品技术为核心，2021 年营收43.58 亿元，占总营收10%。

    “中国电子云”构建了涵盖安全防护、IaaS、PaaS、SaaS 在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时提供具备信创能力的公有云服务和专属云产品，将成为公司未来成长的主要驱动力。

    国资委鼓励国企转向国资云，市场空间超千亿。数据是重要资产，数据价值的挖掘要依赖于上云，央国企是数字化转型先锋，有望率先构建起基于云的数据底座。我们预计未来政府和央国企数据将全面搭建在云平台上， 2025 年国资央企云的使用比例不低于50%。我国私有云市场2025 年将超2100 亿，下游约84%为党政和重点行业，国资云市场空间超1800 亿。

    全栈信创，生态完善。中国电子基于PKS 体系能够实现全栈信创，助力电子云实现从IaaS/PaaS/SaaS 层全栈自研、自主可控。公司上层应用完善，蓝信整合企业微信、腾讯会议、百度网盘等多种功能，并已经在超过8000 家党政央企实践9 年，解决上云后上层应用生态问题。

    央国企和地方政府渠道优势显著。中国电子有限公司已与中国船舶、中移资本、中国人寿等重要央国企签署投资意向协议，涉及战投超百亿元，重要央国企陆续成为中电有限股东，为公司未来拓展国资云业务渠道奠定基础。此外，公司此前参与多个地方政府数字化咨询项目，涉及政府、金融、能源等诸多领域，前期渠道优势显著，有望成为国资云建设主力军。

    洁净室壁垒高，公司优势显著。洁净室主要用于控制产品（如硅芯片等）所接触大气的洁净度及温湿度，使产品能在一个良好环境空间中生产、制造。下游主要适用于IC 半导体、光伏、生物医药等对制造环节具有高要求的行业。根据观研天下，2021 年洁净室市场规模达2146亿元，2021-2025 年复合增长率达到11%。由于洁净室对于厂商的资质要求高，相关资质获取难度高，头部厂商优势明显，中电四公司和中电二公司是为数不多可为建设高端洁净室的厂商，行业强者恒强。公司的收入利润增速保持稳定快速增长。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.86/3.52/5.79 亿 元，同比增速-76%/+311%/+64%。分部估值下公司2023 年对应市值391 亿元。我们看好公司基于中国电子全栈信创能力、在政企领域的渠道建设能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；疫情影响生产经营。

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