事件描述

    11 月7 日，公司发布10 月产销快报：单月批发销量50.3 万辆，同比-13.5%，环比-2.7%；1-10 月累计批发427.4 万辆，同比+1.7%；

    上汽大众10 月批发12.5 万辆，同比+4.4%，环比-3.8%；1-10 月累计批发108.8 万辆，同比+12.1%；

    上汽通用10 月批发11.9 万辆，同比-9.9%，环比+6.2%；1-10 月累计批发97.3 万辆，同比-5.9%；

    上汽乘用车10 月批发6.8 万辆，同比-32.1%，环比-9.2%；1-10 月累计批发67.9 万辆，同比+14.1%；

    上汽通用五菱10 月批发16.0 万辆，同比-20.0%， 环比-2.6%；1-10 月累计批发123.6 万辆，同比-1.2%。

    分析判断:

    疫情影响整体销量 通用环比提升

    疫情多点散发，整体销量下滑。受疫情影响，行业及公司整体均环比下滑：根据乘联会，10 月狭义乘用车批发219.1 万辆，环比-4.6%；公司10 月批发销量50.3 万辆，环比-2.7%。

    自主小幅承压，通用环比提升。10 月上汽乘用车批发6.8 万辆，同比-32.1%， 环比-9.2%； 上通五菱批发16.0 万辆， 同比-20.0%，环比-2.6%。结合上险数据，我们判断自主品牌库存有一定消化，为年底冲量做准备。合资品牌仍然受到缺芯影响，上汽大众和上汽通用10 月销量分别为12.5 万辆、11.9 万辆，环比分别为-3.8%、+6.2%。年末为行业传统旺季，叠加政策退坡前带来的提前购买，我们判断11-12 月公司整体销量有望环比持续提升。

    出口销量小幅波动 新能源表现强势

    海外销量本月有所下降，波动不改出口龙头地位。10 月公司海外销量达8.4 万辆，同比-3.3%，环比-22.4%，我们判断主要受运力波动影响。1-10 月公司出口累计销量达77.2 万辆，同比+46.1%，继续保持国内行业领先地位。9 月底MG4 登陆欧洲近20 个国家，至10 月底累计发运量过万，自主新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强，长期增长空间广阔。

    新能源表现强势，期待新品交付爬坡。10 月公司新能源汽车销量达10.2 万辆，同比+32.2%，环比+6.7%；1-10 月新能源汽车累计销量达80.0 万辆，同比+44.0%。10 月疫情影响到店客流，智己需求小幅下滑，往后看我们认为公司高端新品（智 己L7、飞凡R7）将保持稳步爬坡节奏。同时，公司插混转型力度在逐步加码，今年基于珠峰架构的超混eRX5 上市，需求稳步上升。明年多款混动新品将陆续上市，加速新能源转型。

    投资建议

    公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024 年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298 亿元。对应EPS 为1.50/1.98/2.55 元，对应2022 年11 月9 日14.28 元/股的收盘价，PE 分别为10/7/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

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