3Q22 业绩低于市场预期

    　　绿的谐波公布1-3Q22 业绩：收入3.44 亿元，同比+7.8%；归母净利润1.28 亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润1.05 亿元，同比-3.7%。

    　　三季度下游工业机器人企业需求承压导致对谐波减速器需求不足，单三季度营收及利润端均低于我们及市场预期，3Q22 收入端环比下滑32.4%至1.01亿元，归母净利润0.36 亿元，环比下降34.1%。

    　　三季度订单寡淡，净利润率下探。1）行业层面：据国家统计局，二季度起我国工业机器人行业周期下行，但我们认为上半年机器人企业预先屯零部件库存，3Q 下游需求持续低迷导致下游企业延缓加库存节奏，3Q 对谐波减速器需求出现下滑。2）公司层面：3Q22 毛利率同比/环比变化-2.6/+1.6ppt至50.4%，销售/管理/研发费用率同比+0.1/+1.7/+4.3ppt，研发投入增加主要为多元化产品布局，整体1-3Q22 净利润率下滑7.3ppt 至37.2%。

    　　市场潜在竞争者增多，公司积极捍卫市占率。谐波减速器作为一类机器人关键精密部件，在移动机器人（含人形机器人）、服务机器人等具备打开市场空间潜力。2022 年国内愈来愈多企业以高调姿态挤入此赛道，我们在《工业减速器赛道研究：千亿市场，星火燎原》中指出，未来国内谐波减速器行业步入竞争加速态势。我们预计未来公司或以更加积极的举措（包括产能储备、价格策略、开辟新产品线）应对市场变化。

    　　发展趋势

    　　公司公告拟定增不超过20 亿元，储备新一代产品。公司同期发布定增预案，发行对象不超过35 名（含35 名）特定对象，募资上限为20.3 亿元（股本不超过发行前总股本的30%），用于“新一代精密传动装置智能制造项目”。1）新建产线：公司预计自动化水平及装配检测效率进一步提升，基本测算产能为新一代谐波减速器100 万台、机电一体化执行器20 万套/年。2）下游：向移动机器人、数控机床（四五轴转台）、医疗器械、半导体生产设备等进一步拓宽。我们预计2023 年起，公司机电一体化业务占比将迎来明显提升，模块化、智能化、标准化是公司重点发展方向。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游需求恢复不及预期，且公司阶段性研发投入增大，我们下调2022/2023 年净利润9.9%/14.1%至2.41 亿元/3.03 亿元。考虑到公司定增的远期产能或在2025 年开始释放，我们切换远期估值法，我们维持目标价133 元，对应2025 年估值46x，涨幅空间7.3%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险、头部机器人客户市占率下滑风险等。

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