借力小米生态链，石头科技后发崛起。公司成立于2014 年，是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，主要产品包括米家定制产品“米家智能扫地机器人”及自主品牌“石头智能扫地机器人”

    　　等。作为扫地机器人行业的后起之秀，公司凭借小米生态赋能及自主品牌发力已占据重要地位，19H1 公司产品（含米家及自有品牌）在国内扫地机器人市场占有率位居行业第二。近年来公司营收保持高速增长态势（2016 年-2019 年复合增速超184%），业务结构持续优化，受益于石头品牌的强势崛起，19H1自主品牌（石头+小瓦）收入占智能扫地机器人业务比重已提升至62.68%，对小米定制产品的依赖性明显降低。另外高毛利率自主品牌的强势崛起助力公司盈利能力明显提振（19Y 毛利率同比+7.34pct，归母净利率同比+8.54pct）。

    　　懒人经济催生需求，技术引领行业升级。扫地机器人产品可解放双手，契合懒人清洁需求，可覆盖床底等手持吸尘器无法使用的场景。目前我国扫地机器人产品渗透率较低，凭借着智能便捷属性及受益于人们对品质生活的追求，料未来市场前景广阔。根据弗若斯特沙利文数据显示，2018 年-2023 年期间我国扫地机器人零售额复合增速预计达30.8%。以行业产品迭代历史来看，扫地机器人产品智能属性在持续加码，随着算法及导航技术的进步，推动产品从“随机碰撞式”向“路径规划式”转变。2016 年石头科技入局扫地机器人，以高性价比的激光导航+SLAM 算法类产品备受消费者青睐，强势推动行业中激光导航成为市场主流配置（2019M1-M11 线上市场中份额占比已达44.8%）。

    　　科技创新基因深厚，自主品牌培育获效。公司主要核心技术全部来源于自主研发。公司科技创新基因深厚，创始团队均具备微软等大型科技公司任职经验。

    　　公司注重研发人员的招纳与激励，19 年技术人员配置占比明显领先可比公司，并建立有效激励机制（含股票期权激励），以充分调动研发人员积极性。公司品类布局日益完善，除对原有优势品类迭代升级的同时，深挖用户清洁需求，入局手持吸尘器品类，未来有望凭借技术上创新升级占据一席之位。公司创立初期获得小米生态持续赋能，在米家品牌和渠道助推下，公司凭借高性价比的优质产品迅速打开市场。2017 年公司开始大力推广自主品牌，销售渠道结构愈发完善，目前自主品牌培育成效显著，已成为公司收入和业绩增长的主要驱动力，且自主品牌销售对米系渠道依赖度逐年降低，已具备自主独立性。

    　　募投项目：助力新品开发及多品类布局，拓宽公司成长边界。公司募投项目主要包括新一代扫地机器人项目、商用清洁机器人产品开发项目、石头智连数据平台开发项目等，其中新一代扫地机器人项目拟开发6 款更加智能化的全局规划类产品，助力丰富公司产品线以获取市场份额的扩大，商用清洁机器人则将帮助公司进入商用领域，拓展公司品类布局，拓宽成长边界。

    　　投资策略：我们预计公司20/21/22 年EPS 分别为13.11/15.76/19.25 元，对应的PE 分别为29/24/20 倍。公司作为扫地机器人行业后起之秀，加码研发投入注重技术创新，自主品牌培育成效显著，未来随着募投项目完成料将助力拓展产品布局，公司长远发展可期。参考可比公司估值，给予目标价441 元，对应21 年28 倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；自主品牌拓展不及预期；与小米的合作关系发生不利变化。

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