投资亮点

    首次覆盖广信股份（603599）给予跑赢行业评级，目标价22.00元，对应2020 年估值倍数20X。理由如下：

    公司是一家以光气为特色的农药生产企业，主营业务包括除草剂、杀菌剂和精细化工中间体。公司是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一，其中多菌灵、敌草隆产能国内第一（2019 年），甲基硫菌灵等品种处于国内领先状态。

    纵向延伸，继续完善一体化。在国内环保、安全生产政策趋严的大背景下，产业链配套一体化的重要性愈发凸显。除光气外，公司近期将完成氯碱布局、对邻硝基氯苯扩产，远期规划3,4-二氯苯胺项目，公司进一步强化产业链优势、降低生产成本。

    横向拓展，丰富产品品类。在已有农药产品进入平稳增长期后，公司积极拓宽农药品类，计划布局杀菌剂明星品种吡唑醚菌酯，同时与杜邦深度合作生产f唑菌酮。通过新产品布局，我们判断公司进一步做大做强农药主业。

    全球农作物有望重回低速增长通道，农药需求刚性，2020 年看好农药行业。2019 年极端气候及中美贸易摩擦对全球农作物种植造成一定负面影响，我们认为2020 年在边际改善。由于需求刚性，新冠疫情对农药需求影响较小；然而新冠疫情对海外农药供应造成一定影响，我们认为农药价格2020 年将企稳向上。2020 年我们看好农药行业表现。

    我们与市场的最大不同？市场较为担心公司规划项目盈利能力不及预期，我们认为产业链配套项目（氯碱等）公司大部分自用、产品销售压力较小，同时配套项目对公司稳定生产、降低成本意义重大。原药项目中，f唑菌酮公司和杜邦深度合作，我们判断为成本加成模式，确定性高；吡唑醚菌酯已过非理性扩张阶段，我们认为公司将凭借成本优势打造护城河。

    潜在催化剂：在建项目投产，推出股权激励计划盈利预测与估值

    我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.08/1.35/1.66 元，CAGR为24%。当前股价对应2020/2021 年15/12 倍P/E。参考行业可比上市公司，给予目标价22 元，36%上涨空间，对应2020 年20 倍P/E，给予“跑赢行业”评级。

    风险

    新项目建设进度低于预期风险；环保及安全等潜在风险；农药行业景气度下行风险。

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