投资要点：

    正帆科技10 月30 日公告，2022 年前三季度营收18.04 亿元，同比增长46.04%；归母净利润1.37 亿元，同比增长27.67%。

    三季度业绩公司增长，新增订单饱满公司业绩增长确定公司业绩增长较快。上半年受到上海疫情封控影响，增速有所放缓，Q3 开始公司产品加速交付。2022 年第三季度营收8.61 亿元，同比增长92.44%；归母净利润8436.39 万元，同比增长58.33%。

    2022 年前三季度营收 18.04 亿，其中集成电路板块 7.1 亿，光伏 4.67亿，生物医药 2.3 亿，平板显示 1.06 亿。2022 年Q3 单季度集成电路、光伏收入分别为3.9 亿元、2.47 亿，单季度营业收入均超过了上半年的营业收入。

    2022 年三季报公司期末在手订单31.1 亿，同比增长63.7%。其中，集成电路行业在手订单14.8 亿元，同比+97.8%；光伏行业在手订单为7.2 亿元，同比+80.4%。集成电路和光伏行业订单高速增长，行业景气度高。

    2022 年三季报公司合同负债9.9 亿元，同比增长35.1%；存货规模17.8 亿元，同比增长73.1%，库存原材料7 亿，增长超过191%。

    公司在手订单高速增长，存货合同负债同样高速增长，表明订单需求旺盛，公司积极备货以应对未来生产高峰。

    公司毛利率稳中有升，研发支出增长近90%

    2022 年三季报公司毛利率27.62%,同比增长0.9pct。

    2022 年三季报公司净利率7.68%，同比下降1.02pct。主要原因是公司研发投入继续加大，四项费用率较去年同期小幅上涨。2022 年三季报公司研发费用0.92 亿，同比增长89.82%，研发费用率5.08%，同比上升1.17pct。

    2022 年三季报公司加权ROE 为7.18%，同比上升1.06pct。

    扎根泛半导体行业，从主业向电子气体、半导体零部件延伸产业链即将见效

    公司向客户提供“关键系统、核心材料和专业服务”三位一体的一站式制程关键系统综合解决方案，主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体化学品和 配M套RO的 服务，下游客户包括了集成电路、光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造和生物医药等六大高科技产业。

    公司扎根泛半导体高纯工艺系统，积极从高纯工艺系统设备向高纯电子 气体、半导体设备零部件等产业上下游拓展，并即将取得明显效益。公司构成泛半导体零部件+工艺设备+电子气体三位一体业务格局，协同效益良好。

    电子气体业务上公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。公司通过在现有自研自产和混配电子特种气体的能力以及逐步投入电子大宗气的生产供应能力的基础上，稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。2023 年开始，电子气体业务有望显著放量，在主营业务占比快速提升。

    子公司鸿舸是正帆围绕半导体客户需求衍生的新业务，主要为下游客户（半导体行业主工艺设备厂商）提供GasBox 等配套子系统业务。据不完全统计中国企业仅鸿舸和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。鸿舸上海临港工厂今年有望全面投产。

    明年开始贡献营业收入。半导体零部件国产化需求旺盛，市场空间较大，公司卡位精准，具有良好的增长潜力。

    盈利预测与估值

    鉴于公司是国内泛半导体高纯工艺设备系统龙头企业，行业集中度低，国产替代空间大，此外公司积极向产业上下游半导体设备零部件、电子气体延伸拓展，明年开始气体和半导体零部件业务开始放量，各业务产业协同和成长性良好。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为26.74 亿、36.96亿、48.56 亿， 2022 年-2024 年归母净利润分别为2.32 亿、3.68 亿、5.19亿，对应的PE 分别为47.93X、30.19X、21.41X，首次覆盖，给予“增持”

    评级。

    风险提示：1：泛半导体行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：电子气体、半导体零件等新业务拓展不及预期。

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