1.1 内生+外延共同推进产品、客户拓展

    1.1.1 以消防报警业务为核心兼拓展多类型消防业务，发展历程大概分为三个阶段

    1）2001-2010年为初创期：围绕消防报警产品开展业务布局。2001年公司成立，2005年公司开发完成完全自主知识产权的红外光束感烟探测器，2007年公司收购久远智能，建立完整的消防报警产品线。

    2）2011-2018年为拓展期：产品出海与多品类拓展同步进行。2011年公司设立美安（加拿大）公司，初始拓展国际市场业务，同时公司以消防报警业务为基点先后收购正天齐、格睿通、中科知创等企业，拓展气体检测、智慧照明、智能疏散等业务。

    3）2019至今为成熟期：产品线逐步趋于成熟。2019年公司于深交所中小板上市，同年，公司自研的消防报警专用芯片“朱q”

    问世并先后经过三代迭代，2021年公司收购康佳照明、左向照明，应急疏散产品技术进一步提升，2022年公司逐步形成通用消防报警系统、照明与智能疏散系统、工业消防报警产品、气体类自动灭火和检测业务、智慧消防+家用消防等多维度的产品布局。

    1.2 股权结构分散，管理层多有北京大学背景

    1.2.1 公司股权结构较为分散，股东及管理层北大系背景突出

    公司股权结构较为分散，无实际控制人。北大青鸟环宇科技股份有限公司为青鸟消防最大控股股东，持股比例为36.73%，穿透来看，北京彩峰科技发展有限公司持有北大青鸟环宇13.21%的股权，北京大学通过彩峰科技间接持有公司股权；其余公司的主要股东包括蔡为民、赵勋亮、曾德生等，分别持股11.35%、1.26%、1.15%，其中蔡为民为公司董事长。

    公司有控股子公司/子企业55家，参股公司6家。主要控股公司包括北京惟泰安全设备、四川久远智能消防设备、北京正天齐消防设备、北京中科知创电器、安美（加拿大）消防设备、格睿通智能科技、广东左向照明等。

    1.2.2 公司多位高管学术背景与行业经验兼具，不断推动公司发展

    公司多位高管毕业于北京大学等知名高校且行业经验丰富。其中董事长蔡为民为北京大学物理学学士，历任社科院市场投资研究所分析员、北京正和装饰工程公司总经理、北大青鸟环宇科技董事+副总裁等职务，自2012年12月至今担任公司董事长职务。其余高管如张万中、王兴起、张黔山均毕业于北京大学，行业经验丰富。

    1.3 业绩呈现波动上升趋势，业务围绕消防报警展开

    1.3.1 公司业绩呈现周期性上升，2021年营业收入重回高速发展阶段

    近五年，受益下游业务拓展，公司营业收入和归母净利润增速波动上行。2017-2021年，公司实现营业收入14.7、17.8、22.7、25.2、38.6亿元，五年CAGR为24.7%；同期，公司实现归母净利润3.2、3.4、3.6、4.3、5.3亿元，五年CAGR为13.3%。其中2021年公司营业收入、归母净利润同比增长53.0%、23.2%，业绩保持高速增长主要系公司下游业务的业务拓展，公司应急照明与智能疏散业务同比增长266.0%，同时在工业消防领域实现了从0到1的突破，同比增长225.7%。

    2020年公司营业收入边际放缓，主要系疫情影响；2017-2019年公司归母净利润增速放缓，主要系公司处于快速扩张期，且市场竞争加剧，盈利能力短期承压。

    2022H1公司实现营业收入、归母净利润20.5、2.4亿元，同比增长46.7%、15.9%，为公司2022年完成50亿元营业收入的目标打下了坚实的基础。

    1.3.3 公司业务模式以消防报警为核心逐步呈现多样化，智能疏散业务占比快速提升

    公司产品分为七大类，其中消防报警、智能疏散与防火门监控系统、消防自动灭火系统为前三大业务。公司七大类业务具体分为火灾自动报警及联动控制系统产品、智能疏散与防火门监控系统、消防自动灭火系统、气体检测系统、电气火灾监控系统、电源监控、余压监控系统，2021年前三项业务合计营收占比达85%。

    消防报警业务占比下降，业务呈现多样化：消防报警业务占比由2012年的94.9%降低为2021年的54.0%；近五年，公司通过收购康佳照明、左向照明等企业快速推进智能疏散和防火门监控系统业务，2017-2021年CAGR为108.5%，并于2021年营收占比提高至21.8%，成为公司第二大业务。

    1.3.3 公司业务模式以消防报警为核心逐步呈现多样化，智能疏散业务占比快速提升

    公司自成立以来始终聚焦于消防安全与物联网领域，立足于“一站式”消防安全系统产品的研发、生产和销售并提供预警、报警、疏散、灭火的消防一体化解决方案。

    未来三年，公司将继续充分融合通讯技术、传感物联、AI、光学技术、云计算、芯片设计、结构与机械加工等多门类/跨学科技术与经验诀窍，持续提升消防电子产品的性能、兼容性、智能化、适用场景等，构建形成的“3+2+2”业务框架。公司产品又可以依此分为①三驾马车：合计营收占比82.0%，为公司业绩基本盘，包括通用消防报警系统、照明与智能疏散系统、工业消防报警系统，；②“新星”之一：合计营收占比11.6%，市场空间大且公司业绩已起量，包括气体检测监控系统、自动灭火系统；③“新星”之二：细分赛道潜力大，但仍处于早期阶段，包括家用消防、智慧消防。

    1.3.4 公司毛利率呈现周期性波动，近五年研发投入增加和销售渠道拓展带动期间费用率提升

    毛利率呈现周期性：2012-2021年，公司产品毛利率围绕40%波动，呈现出降、升、降的周期性。毛利率受新业务拓展、业务扩张速度（营收增速）、下游景气度（全社会固定资产完成额）多因素影响。2018-2021年，公司毛利率分别为42.4%、39.6%、39.2%、37.1%，毛利率持续收紧，主要系下游景气度下行背景下公司快速推进智能疏散等新业务，同时消防行业竞争加剧，公司为提高市占率采用了价格挤压战略。

    1.3.4 公司毛利率呈现周期性波动，近五年研发投入增加和销售渠道拓展带动期间费用率提升

    2018年以后公司各产品线趋于成熟，毛利率较为稳定，以2021年经营数据为例，根据产品种类毛利率可分为三档。

    第一档：毛利率50%左右。公司气体检测系统、电源监控、电器火灾监控系统位列毛利率前三位，分别为55.4%、50.2%、47.1%。

    第二档：毛利率38%左右。火灾自动报警、余压监控系统、智能疏散和防火门业务毛利率处于中游，分别为39.1%、38.6%、36.5%，此类业务营收占比最高，为公司核心业务，毛利率较为稳定。

    第三档：毛利率30%以下。主要为消防自动灭火业务，自动灭火产品下游竞争较为激烈，公司规模化较难带动产品毛利提升。

    1.3.4 公司毛利率呈现周期性波动，近五年研发投入增加和销售渠道拓展带动期间费用率提升

    以2017年为界，公司期间费用率变化分为两个阶段：2012-2016年，公司管理和研发的持续优化推动期间费用率下降8.6PCT；2017-2021年，公司期间费用率提升8.1PCT并于2021年达到21.5%，主要系公司在业务扩张期不断完善现有国内外产品线，持续加大研发、技术、产品端的布局以及品牌、销售渠道的建设。

    2021年，公司销售费用同比增加75.7%，费用率达到10.5%，主要系公司规模扩大、直销规模增加及销售人员增加、人员薪资增加所致；管理费用同比增加39.2%，费用率为5.6%，主要系公司规模扩大、管理人员增加、股权激励股份支付增加所致；研发费用同比增长35.1%，费用率4.8%，主要系研发人员增加、公司研发项目增加所致。

    受下游业务和销售渠道扩张影响，2021年公司员工人数同比增长52.8%达到4460人；在有效管理措施下，人数优势转化为营收优势，公司人均创收由2020年的86.5万元/人提高至86.6万元/人，未来随着员工熟练度的提升，员工优势将带来巨大的营收空间，公司发展前景广阔。

    1.3.5 公司采用直销+经销的全渠道模式，研发力度强，多项技术获全球认证

    消防产品市场：消防产品应用于国计民生的诸多领域且市场分散，产业下游的客户包括消防工程商、建筑工程商和终端客户等，而消防产品生产分布相对集中，对消防产品供应商来说，建立覆盖全国的销售网络和售后服务体系至关重要，而维护管理又是其中的关键。

    直销占比提升：公司结合“多品类、多品牌、多性能”产品矩阵特点，积极构建“经销+直销”的全体系渠道模式，已建立起覆盖全国的营销网络与完善的市场管理体系；2017-2021年，公司直销占比由23.5%提升至37.6%，提高14.1pct，直销模式减少中间环节，更有利于产品的改进和服务。

    研发中心：公司研发中心以完全自主知识产权架构产品体系，下设硬件部、软件固件部等部门。330余人的研发团队主要由中青年技术人员组成，来自清华大学、中国科学技术大学、浙江大学等海内外名校，综合技术素质高，年龄构成合理，其中，本科及以上人员占研发中心整体人员比例超过80%。

    国内外认证：公司获得中国国家强制性产品认证（3C）证书556项、消防产品认证证书240项、UL/ULC认证证书共29项、CE认证证书共156项、NF认证证书112项、FM认证证书6项、FCC证书10项、COC证书29项、KCs证书3项、INMETRO证书5项、CNBOP证书6项。标志着公司研发的产品通过国际高标准的检测，产品认证逐渐覆盖全球市场，且已能够满足国际中高端市场的需求。

    在研项目：公司在研产品落地性强，截至2022年6月，第三代“朱q”芯片已研发完成，W1000无线系统、消安一体化综合管理系统等技术已落地，控制器软件通用架构设计、总线协议封装等技术已小规模应用，第二代“朱q”芯片、基于ARM处理利器的消防图形显示装置等技术已经大规模应用。

    产品介绍：“朱q”芯片是青鸟自主研发、拥有完全自主知识产权的国内第一款消防报警专用高集成数模混合芯片，第二代芯片在第一代的基础上应用于智能疏散系统，第三代芯片进一步向气体检测等多领域扩展。“朱q”芯片包括可迭代开发的SoC技术平台、8位MCU内核、专有业务逻辑ASIC IP以及完善的IDE及开发工具链，具体包括2个产品系列（SW/LK）+10种产品型号。

    产品优势：具备多功能集成、抗电磁干扰能力强、应用功能广、行业延展性强等优势。

    产品研发：“朱q”芯片继2019年首次问世以来经过多年迭代，截至2022年6月，第二代“朱q”芯片以大规模应用，第三代芯片已经研发完成并逐渐投产，芯片的研发周期逐渐缩短。

    1.3.6 收入增长带动应收账款增加，账龄结构以短期为主，周转天数呈下降趋势

    应收账款总额：受下游强势市场影响，公司收入增加带来应收账款快速增加。2021年公司应收账款同比增长39.8%达到15.6亿元，占资产比重为27.5%。公司将持续关注客户的信用情况变化，加大欠款催收力度并及时、积极地调整欠款催收策略，保证应收账款的增长控制在合理的范围内。

    应收账款账龄结构：以1年以内和1-2年的短期应收账款为主，2021年占比分别为81.7%、10.8%，合计达92.5%。

    应收账款回收期：2021年应收账款周转天数为124.9天，同比下降11.9%，整体风险较低。

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