事件：2022 年前三季度公司实现营收34.05 亿元（+32.19%），归母净利润4.16 亿元（+11.08%），扣非归母净利润4.11 亿元（+11.72%），其中Q3 实现收入13.57亿元（+15.04%），归母净利润1.79 亿元（+5.31%），扣非归母净利润1.78 亿元（+5.8%）。

    点评：

    营收保持高增长，“一站式”产品矩阵形成规模优势：公司22Q1-Q3 单季度营收增速分别为64.71%、38.01%、15.04%，呈逐季度下行趋势，我们认为，主要是还是在Q2、Q3 多地疫情反复的情况下，整体出货受到一定影响。分业务来看，前三季度通用消防报警业务保持稳定；应急照明及智能疏散业务延续高增长，前三季度收入实现100%以上增长，在政策催化下，行业迎来高速发展期，公司多品牌的产品矩阵，将充分受益行业高增长带来的红利；泛工业消防业务积极有序推进，中标实施了青岛上合核心区配套设施工程、武汉江夏智能制造产业基地项目等；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，如亿纬林洋储能项目、杭可湖州一期储能柜项目等；随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数近2.4 万，上线点位超过213 万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，随着疫情缓解后，收入有望重回高增长。

    Q3 毛利率同比下降1.48%，期间费用管控持续优化：公司2022Q3 毛利率为35.5%，同比下降约1.48 个pct，我们认为，主要是因为公司产品结构调整所致，应急照明及智能疏散等毛利率相对较低的产品占比提升；从期间费用来看，2022 年Q3 公司整体费用率为18.15%，同比上升0.15 个pct，其中管理费用率下降0.86个pct，随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降；Q3 公司净利率为13.68%，环比增加0.26 个pct，同比下降1.08 个pct 。

    Q3 经营性净现金流改善明显，资产负债率维持低位。2022 年三季度公司经营性净现金流为0.19 亿元，同比转为净流入，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，2022 年前三季度经营活动净现金流同增42.1%；三季度公司收现比约为0.74x,同比下降0.02 个pct，前三季度公司应收账款及应收票据同比增长22.5%，仍低于营收增速，由于四季度是应收账款集中回收期，预计年末将看到应收账款及现金流的持续好转。截止三季报末，公司货币现金为10.3 亿元，资产负债率为32.29%，依旧维持低位，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。

    定增获批，未来产能扩建+产品升级保障长期增长。三季度公司定增已经获得证监会审核通过，拟募资总金额不超过17.87 亿元，用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金；此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力。

    投资建议：我们调整2022-2024 年公司业绩分别为6.48、8.89、12.14 亿元（前值为7.13、9.58 和12.57 亿元），对应EPS 分别为1.32、1.82 和2.48 元（除权后），对应PE 估值分别为20、14.6 和10.7 倍；暂时维持目标价区间为36.5-39.42元，维持 “买入”评级。

    风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期

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