公司2019 年业绩良好，未来将迎来发展新时期

    未来装配式建筑带来中大型塔机发展机遇，塔机租赁行业预计集中度提升。

    公司公告显示，公司2020 年拟新购1500 台中大型塔机，实现规模、业绩增长。公司2015 年以来业绩持续高增长，2019 年公司营收32.51 亿元，归母净利润5.16 亿元，2016-2019 年复合增速分别为46.74%和203.4%。

    预计公司2020-2022 年EPS 为0.83/1.14/1.49 元，对应PE 为21.32x/15.53x/11.90x，给予2020PE 估值为23-25x，对应目标价19.09~20.75元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    庞源租赁的塔机租赁2019 年“量、价、率”齐升，且预期疫情影响可控

    建筑机械租赁行业景气度延续上升态势，庞源租赁塔机租赁收入持续增加，2019 年营业收入29.27 亿元，较2018 年同比增长51.09%。2019 年庞源租赁周接单量屡破新高，庞源指数年线上升明显，吨米利用率2 月受春节影响过后攀升至70%-80%的高位。虽然2020 年Q1 受疫情影响，业绩、周接单量及吨米利用率等降幅明显，但预期后三季度将恢复增长态势。

    装配式建筑新机遇，行业集中度逐渐提高

    国家政策推动装配式建筑发展，预计2026 年装配式新开发面积占比总新开发面积的30%，2020 年建立全国装配式建筑示范城市30 个，装配式建筑产业基地300 个。目前各项指标完成程度距离目标还有一定差距，装配式建筑现阶段和未来一段时间都处于高速发展期，预计未来中大型塔机需求增加较多。我国机械租赁市场还处于初期发展状态，龙头企业在产品性能、资金以及市场布局等方面更具优势，我们预计行业集中度将逐渐提高。

    新购大中型塔机数量增加，预计未来塔机租赁收益稳定增长

    庞源租赁用于装配式建筑的大中型塔机数量及产值占比不断增加，设备出租率持续上升，新签合同总产值再创高峰。公司背靠陕西国资委，资金、信用双重保障，2019-2020 年预计共新购2700 台大中型塔机，其中2020年为1500 台，预计未来塔机租赁收益稳定增长。

    机械设备龙头企业，首次覆盖给予增持评级

    预计公司2020-2022 年归母净利润为8.02 亿元/11.01 亿元/14.36 亿元，同比增长55.51%/37.24%/30.49%，对应EPS 为0.83 元/1.14 元/1.49 元。

    2020 年Q1 受疫情影响，各行业复工复产延期，下游房地产等行业需求受挫，公司收入同比下滑15.45%。但考虑到国内疫情控制效果明显，公司在市场份额、产品性能和技术等方面具有较强优势，且用于装配式建筑的大中型塔机数量及产值占比不断增加将助力公司在装配式建筑的发展中获益。因此，参考可比公司2020 年PE 估值均值为21.10 倍，给予公司23-25倍PE 估值，目标价格为19.09~20.75 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动导致的风险；疫情风险；市场竞争加剧风险。

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