3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2022 年前三季度业绩：收入66.2 亿元，同比增长60.3%，归母净利润18.5 亿元，同比增长79.1%，对应每股盈利2.85 元，符合预期。其中3Q22 公司单季度实现收入21.1 亿元，同比增长30.5%，归母净利润6.1 亿元，同比增长50.8%。此外，公司拟派发前三季度股息0.3 元/股。

    发展趋势

    新一轮扩产完成，对邻硝景气度短期难有起色。对邻硝基氯苯是重要的有机合成中间体，主要用于生产染料、农药、医药和橡胶助剂中间体等领域，下游产品成熟度高，如多菌灵、敌草隆、大红染料、扑热息痛等。2020 年前行业总产能合计约89 万吨，其中八一化工产能达到32 万吨。2020 年末八一化工进行产能置换搬迁，行业供给出现较大缺口，此后2021-1H22 对邻硝景气度持续向上。然而随着广信股份10 万吨装置在年初扩产完成，叠加2Q22 八一化工新装置投产，以及近期世星药化复产，行业逐渐走弱。根据我们测算，对邻硝单吨盈利从1H22 的5000 元/吨以上已下滑至当前的800 元/吨，盈利大幅收窄。向前看，我们预计新产能投放后逐步爬坡，短期呈现供大于求，行业或继续寻底。

    成本下行驱动草甘膦价格回落，盈利水平小幅收窄。三季度是农化传统淡季，需求较为疲软。另一方面，原油在内的大宗品价格持续回落，化工品价格整体走弱。在此背景下草甘膦价格从七月初的6.4 万元/吨下跌至当前的5.1 万元/吨。然而根据我们测算，草甘膦3Q22 平均吨净利仍维持2.0 万元/吨左右，与2Q22 相比小幅上行，主要原因系甘氨酸等主要原材料价格回落。向前看，我们认为短期草甘膦盈利大概率维持高位，较难回到2014-2020 年的低位水平。我们预计2023 年后随着中国转基因作物商业化推广，草甘膦需求或迎来高速增长；供给层面，由于产业政策限制，除兴发集团5 万吨新增产能及润丰股份2.5 万吨技改产能外，行业扩产可能性较低；行业整体维持供需紧平衡状态。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年9.3 倍/9.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.14 元目标价，对应9.8 倍2022 年市盈率和9.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有5.2%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格大幅下滑，安全生产风险。

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