农药原药和精细化 工品双轮驱动，上沿下拓布局一体化产业链

    公司是光气法农药龙头企业，坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。此外，公司继续上沿下拓完善公司产业链，向上布局光气上游离子膜烧碱来降低成本，向下继续丰富农药产品类型，同时布局对氨基苯酚、香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。

    布局高价值高应用农药品种，丰富农药产品结构公司当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。其中，公司多菌灵产品的DAP 和HAP 两项重要指标均优于FAO 的标准，可进入欧美高端农药市场。甲基硫菌灵产品的含量可达到97%以上，产品质量处于国内同类产品领先水平。先进的光气化反应合成技术显著提高了敌草隆产品的质量。三个产品在技术和规模上均处于行业领先水平。

    同时，公司继续发挥光气资源优势，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、f唑菌酮、嘧菌酯、f草酮等高价值或高应用产品，产品结构进一步丰富。目前已有多项在建及规划项目，大部分项目预计在2022-2023 年落地投产，届时将为带来公司丰厚的净利润。

    硝基氯化苯下游产品拓展广阔，内沿外拓有望加速产业链布局硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体，下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多，其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值，目前公司通过自身技术储备和收购世星药化完成下游对氨基苯酚和香兰素布局。两者均具有良好的需求增量，且公司具有相关产品的规模优势和技术优势。未来公司可以依托对（邻）硝氯化苯资源，继续向下游医药、新材料领域拓展，丰富产品结构。且世星药化是邻氨基苯酚和邻硝基苯酚行业标准的起草单位，具备较强的技术研发实力，发明专利和实用新型专利共10 项。未来有望助力公司加速硝基氯化苯领域布局。

    光气准入门槛高应用范围广，公司具备充足的光气许可产能光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性，致使光气准入门槛较高，同时光气在农药领域应用广泛，利用光气生产农药，具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有32 万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。广德、东至两大厂区均拥有光气生产许可，合计拥有6.8 万吨/年光气产能，仅占许可产能21%。同时，公司 土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200 亩。

    充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。

    投资建议

    我们看好农药高景气背景下公司的业绩成长以及完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.18、25.15、29.28 亿元，同比增速为+56.7%、+8.5%、+16.4%。

    对应 PE 分别为8.3、7.7、6.6 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    （1）下游需求不及预期；

    （2）新产能投产进度不及预期；

    （3）市场竞争风险；

    （4）安全生产风险；

    （5）环境保护风险；

    （6）宏观政策风险。

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