业绩略强于我们预期

    中国核电公布3Q22 业绩：营业收入181.30 亿元，同比+10.8%，环比+3.8%；归母净利润25.94 亿元，同比+27.0%，其中电价涨幅、成本管控及其他收益略好于预期。截至前三季度公司实现归母净利润80.31 亿元，同比+20.3%。

    3Q 核电电量稳增、新能源快速提升。公司上网电量同比+3.6%至474.8 亿千瓦时，其中核电同比+1.7%至439.50 亿千瓦时，福清核电、海南核电分别同比+20.0%、17.2%，但被秦山一核、秦山二核同比-12.7%、-6.9%抵消增长；风电、光伏分别同比+29.4%、40.1%至14.94 亿千瓦时、20.37 亿千瓦时。截至三季度末，公司新能源控股在运装机容量1024.55 万千瓦，其中风电315.05 万千瓦，光伏709.50万千瓦，在建装机容量351.43 万千瓦。我们测算平均售电价同比+7.0%，涨幅环比扩大。

    成本控制良好，3Q 毛利率同比上升6.9 百分点至49.1%，营业成本同比-2.3%至92.34 亿元。其他收益呈现上升趋势，同环比好于预期。

    3Q 公司其他收益6.12 亿元，同比+150.2%，环比+7.9%。

    三季度公司经营性现金流增幅明显，杠杆率改善。公司三季度实现经营性现金流122.33 亿元，较去年同比+7.2%。前三季度实现经营性现金流339.05 亿元，较去年同比+21.2%。截至三季度末，公司资产负债率66.6%，较年初69.4%下降2.8 个百分点。

    发展趋势

    基荷电源地位逐步获认可，核电具备长期发展空间，低估值凸显配置价值。保障能源安全和双碳目标是当前电力行业发展方向，核电的大型清洁基荷电源价值在政府逐年加快新项目审批中获得确认。长期来看，核电的技术、降本仍有空间突破，同时核能综合利用前景广阔，区域供暖、工业供热（冷）等方面均有应用场景。核电估值处于较低水平，具备长期配置价值。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年11.2倍/10.0 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和9.24 元目标价，对应17.1 倍2022 年市盈率和15.2倍2023 年市盈率，较当前股价有52.7%的上行空间。

    风险

    用电需求弱于预期；核安全事故。

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