萤石网络为海康威视子公司，收入及归母净利润快速增长。萤石网络为海康威视子公司，公司为智能家居场景下的消费者用户提供智能家居产品及服务，为行业客户提供开放式云平台服务。公司近年来的经营业绩增速较快，2019-2021 年，萤石网络实现营业收入分别为23.64 亿元、30.79 亿元和42.38亿元；归母净利润分别为2.11 亿元、3.26 亿元、4.51 亿元，公司归母净利润率水平保持在10%左右。

    　　公司已形成了智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等智能家居产品体系，以及物联网云平台服务体系，其中智能家居摄像机为主要收入来源，其他智能家居产品收入贡献有限。分产品来看，公司2021 年实现智能家居产品收入36.61 亿元，占比86%，云平台服务收入5.38 亿元，占比13%。智能家居产品系列中，公司主要产品有智能家居摄像机及智能入户产品，两者分别占总收入69%及8%，其他智能家居产品收入占比较小。

    　　全球智能家居将持续稳健增长，公司将受益于这一趋势。随着信息技术的快速发展，家居智能化的消费需求不断增长，根据公司招股说明书（注册稿）援引Statista 分析及预测，全球智能家居市场规模未来几年将延续15%左右复合增速，2024 年将达到471 亿美元。我们认为萤石网络作为国内智能家居行业龙头企业，将持续受益于全球智能家居快速增长这一趋势。

    　　募集资金用于提升供应链及研发，进一步提升市场地位。公司拟发行股份募集资金用于智能制造重庆基地项目、新一代物联网云平台项目、智能家居技术研发及智能家居产品产业化基地项目，我们认为该布局将进一步加强公司供应链能力及研发能力，提升公司在智能家居行业的市场地位。

    　　投资建议。公司作为智能家居的先行者，将持续受益于全球智能家居的稳健增长，我们认为，公司的未来增长点可能在于：（1）智能家居品类拓展：公司通过智能家居摄像机单品快速占据用户心智，构建智能家居生态，包含智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人四大智能家居产品线，未来公司逐步拓展更多智能家居生态产品，将为公司贡献更多增长点。（2）云平台提供增值服务：物联网云平台服务与智能家居产品紧密结合，随着公司物联网云平台用户数量不断增加，公司通过云平台提供更多增值服务。（3）海外市场区域拓展：公司收入多来源于国内市场，随着国际市场的开拓，公司境外收入占比有望提升。

    　　风险提示。终端需求不佳，品牌竞争激烈。

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