事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入79.34亿元，同比+9.53%；实现归母净利润8.03 亿元，同比-5.35%，扣非后归母净利润7.51 亿元，同比-4.98%。

    　　点评：

    　　营收逆势稳增，客单价稳定增长。分品牌看，2022Q1-3 索菲亚品牌实现营收67.70 亿元，同比+11.19%，工厂端客单价同比+34.89%至18133 元；司米受经销商调整等因素影响短期承压，前三季度实现营收7.21 亿元，橱柜产品工厂端客单价12132 元，同比+6%，全屋门店中全屋产品工厂端客单价36528 元；米兰纳实现收入1.96 亿元，同比+276.82%，工厂端客单价12620 元，同比+14%；华鹤实现营收1.21 亿元，同比+23.07%，工厂端客单价7189 元。

    　　原料和产能利用率影响减弱，盈利能力逐季回暖。2022Q1-3 公司毛利率同比-2.31pcpts 至32.84%，其中Q3 单季毛利率34.17%，同比-1.58pcpts，环比+1.74pcpts。受益于原材料成本逐步回落叠加疫情影响减弱恢复正常开工秩序，公司毛利率逐季回升。期间费用率整体维稳，其中销售费用率+0.32pcpts 至9.86%，管理及研发费用率-0.54pcpts 至9.63%，财务费用率+0.12pcpts 至0.68%。综合影响下，公司2022Q1-3净利率同比-1.79pcpts 至10.32%，其中Q3 单季净利率12.53%，同比-1.78pcpts，环比+1.37pcpts。

    　　客单价提升驱动经销渠道表现稳健，整装渠道表现靓丽。分渠道看，2022Q1-3 公司经销/大宗业务/直营渠道分别实现营收65.34/10.60/2.03亿元，分别同比+12.31%/-8.66%/-15.29%。其中经销渠道受益于整家战略下客单价提升实现稳健增长。整装渠道延续亮眼增长，2022Q1-3 测算公司整装渠道实现营收6.91 亿元，同比+120.66%。公司2022Q1-3 实现经营现金流净额8.66 亿元，同比+64.22%，现金流同比大幅改善。

    　　投资建议：多品牌多渠道效果凸显，整家战略下公司成长具有韧性。考虑到年内疫情反复及地产下行等因素对公司全年生产经营端的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.3/14.3/16.3 亿元（原预测值：13.7/16.9/20.1 亿元），对应当前市值PE为12/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。

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