事件：公司研制 生产的全球首台小型化激光抽运铯原子钟TA1000 亮相珠海航展，频率准确度超高，克服了制约我国铯钟发展的瓶颈，实现了国产化。

    点评：

    超高精度铯原子钟亮相航展，凸现研发创新实力公司研制生产的全球首台小型化激光抽运铯原子钟TA1000 亮相珠海航展，频率准确度超高，30 万年才相差1 秒，“北京时间”和“世界UTC 时间”

    都要靠它来守时。该款小型化激光抽运铯原子钟是高精度守时系统的核心设备，在导航定位、授时守时、通信、电力、国防等领域有着广泛应用，克服了制约我国铯钟发展的瓶颈，实现了国产化。

    公司坚持技术创新，掌握和引领中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时等关键技术，并开展新型原子钟、原子陀螺仪等前沿时频技术的联合研究，使公司在技术方面保持领先优势。近期公司表示为北斗卫星导航系统提供了星载铷原子钟物理系统等产品。作为定位导航卫星系统的核心部件，公司的星载铷原子钟代表了铷原子钟的最高水平，其精度决定了卫星系统的整体性能。我们认为，公司未来将继续加大研发投入，保持技术强竞争力，占据行业领先地位。

    白皮书指明新方向，北斗手表业绩亮眼

    11 月4 日国务院发布《新时代的中国北斗》白皮书，指明北斗产业链发展新方向。近年来，我国北斗产业链经济社会效益显著。随着北斗导航技术进一步赋能各行业，北斗产业链将迎来重大发展机遇。

    作为公司北斗卫星应用的主要产品，北斗手表业务模式转变，公司对其发展定位重新调整，聚焦新产品的研发、宣传和推广，充分利用沿海地区的制造能力、供应链集成优势，成果较为显著：2022H1 公司北斗手表营业收入为1213.23 万元（+ 190.85%），前三季度营业收入较去年实现翻番，毛利水平显著提升。我们认为，随着北斗产业化进程加速，公司北斗卫星业务将继续扩大规模，拓展产品应用领域，北斗卫星产品有望成为公司新的业绩增长点。

    三季度业绩短期承压，看好时频产品长期发展从2022 年三季报来看，公司业绩不及预期。收入端，2022 年前三季度实现营业收入5.56 亿元（+1.13%），公司克服疫情带来的交付困难，营业收入保持稳定增长。利润端，2022 年前三季度实现归母净利润4426.51 万元（-4.94%），毛利率为29.11%（+1.04%）；净利率为7.96%（-6.13%）。费用端，2022Q3 公司期间费用率为18.3%（+4.62%），主要系北斗手表广告费、宣传费等增长所致。短期费用的增加有利于长期发展。

    长期来看，时频行业形势较好。我国时频行业发展时间较短，目前大部分中高端时频产品依赖进口，鉴于国家安全和核心利益的需要，时频产品国产化替代加速，未来此类产品将有广阔发展空间，有利于公司所处行业发展。

    下游订单饱满，应收票据及账款将陆续兑现

    2022Q3，公司存货为8.80 亿元，较年初增长78.48%，应付账款为5.28 亿元，较年初增长198.76%，主要系生产计划购买原材料所致。军工行业供应商大多以销定产，这表明行业下游订单饱满，需求持续增长，公司以先进生产技术获得需求端青睐。

    应收票据及应收账款为6.93 亿元，较年初增长9.47%，预计后期订单交付及收入确认完成后，将陆续兑现至收入端。

    募投项目全部结项，节余资金优化配置

    公司2018 年首次公开发行募资4.79 亿元，截止2022H1 募投项目4.07 亿元，现均已拟结项。2022 年前三季度在建工程转固2.20 亿元，固定资产增长657.30%。公司通过募投项目优化产能布局，产业化规模优势逐渐显现，公司盈利能力有望达到新高度。由于北斗应急预警终端产品业务变化及北斗手表产品业务模式转变，公司停止对其应用产线建设投入，将节余募集资金2.10 亿元永久补充流动资金，优化资源配置，以满足公司日常经营活动需要。

    股权激励完成授予登记，充分调动员工积极性

    公司于2021 年实施A 股限制性股票激励计划，并于2022 年7 月5 日完成股票授予和登记工作。限制性股票激励计划可以充分调动员工积极性，激发公司活力，利好公司长期发展。本次激励授予价格为13.34 元/股，约为11 月26 日收盘价的50%，激励折扣较大。授予的限制性股票总量占公司总股本比例为1.59%。本次激励范围涵盖高级管理人员和对公司经营业绩和持续发展有直接影响的技术和管理人员共86 人。

    投资建议及盈利预测

    公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，是我国原子钟、军用时间同步设备和系统的主要供应商。下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2022-2024 年，公司归母净利润为1.52 亿元、2.01 亿元、2.64 亿元，EPS 分别为0.56 元、0.74 元、0.98 元，对应PE 为49.69 倍、37.56 倍、28.48 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    净利润不及预期，研发支出不及预期。

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