氟全产业链一体化企业，首次覆盖给予“买入”评级

    永和股份是氟全产业链一体化稀缺标的，我们看好：1）三代制冷剂配额22年底冻结，供给约束下有望景气向上；2）含氟高分子附加值高，FEP/PVDF/全氟己酮等产品布局和产能扩张助力长期成长；3）22-24 年众多新项目迎来收获期，助益业绩增长。我们预计公司22-24 年归母净利3.2/5.8/7.9 亿元，参考可比公司23 年平均23xPE 的Wind 一致预期，考虑新项目成长性，给予23 年24xPE，目标价51.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    三代制冷剂（HFCs）迎来配额约束，供需向好支撑景气回升HFCs 因GWP 值较高，发达国家配额已逐步削减，大部分发展中国家（含中国）22 年底将配额冻结，全球迎来供给约束。中国是HFCs 最主要的生产和贸易国，需求端受益于空调/汽车等领域及外贸需求增长，我们测算22-25 年供给缺口28.3/17.1/15.9/-0.7 万吨，持续趋紧。18 年以来企业争抢配额并大幅扩产导致HFCs 盈利低迷，但新增供给集中在龙头企业，配额约束后竞争格局将改善，且22-23 年为新的空调换新/维修周期，供需良好支撑制冷剂景气向上，未来碳配额交易则或助力制冷剂市场价值进一步提升。

    公司三代制冷剂产能国内居前，一体化配套巩固竞争优势公司HFCs 年产能12.5 万吨，22 年底将再新增4 万吨/年R32，整体规模国内居前，且R143a/R152a 等品种国内领先。公司具备萤石-AHF-制冷剂-含氟精细品全产业链配套，是少数拥有萤石资源的氟化工企业，由于国家战略资源保护及进口矿受阻等，萤石中长期供给或趋紧，资源配套助力打造成本优势，AHF 产能亦持续扩张，未来与氯碱企业协同继续打造一体化优势。

    下游含氟精细品高附加值，公司发力布局打开长期成长空间伴随萤石-AHF-含氟原料-含氟高分子链条向下游延伸，产品附加值非线性扩大，且多数含氟精细品应用前景广阔，但国内技术和量产能力均有待突破。

    公司依托自主研发，已具备 FEP/PVF/PVDF/PPVE/全氟己酮等的量产能力，并积极扩大产能规模。21 年底公司含氟高分子及单体年产能1.28 万吨，而在建/规划总产能约9 万吨/年，发力高附加值产品将助力长期竞争力提升。

    新项目增量渐近，远期业务版图持续扩张

    公司IPO 项目邵武基地一期（ 含5/4.4/4/1/0.75/0.3/0.05 万吨/ 年AHF/R22/R32/HFP/FEP/PFA/PPVE 等）将于22 年底陆续投产，邵武二期、邵武PVDF/HFPO 扩建、内蒙VDF/全氟己酮等项目亦将于23-24 年陆续投产，远期包头氟化工基地项目亦稳步推进，未来成长能力持续凸显。

    风险提示：制冷剂行业政策变化；新项目进度不及预期；技术拓展不及预期。

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