投资建议

    公司是全球热管理行业龙头，以传统制冷业务为基石，拓展新能源汽车热管理板块，成为全球领先的新能源汽车热管理供应商。同时，公司开拓储能热管理全新领域，布局液冷解决方案。我们认为公司下游市场横跨多个细分赛道，有望持续受益于新能源汽车、储能热管理行业的高成长趋势。

    理由

    聚焦热管理赛道，传统制冷板块迎边际改善。欧洲热泵空调需求提升，带动国内核心部件供应商销量增加。公司核心产品微通道换热器、电子膨胀阀、变频控制器均为热泵关键零部件，随着海外能源转型持续推进，我们认为公司作为热泵零部件龙头有望充分受益，微通道换热器、电子膨胀阀、变频控制器等上游零部件产销未来持续受海外需求拉动。

    新能源汽车热管理在手订单饱满，全球化布局正当时。公司具备新能源车热管理系统集成模块供应能力，产品丰富度领先行业，并在海外墨西哥、波兰、印度等地布局生产基地。依托深厚的技术积累和完善产能部署，公司实现对主要整车厂及供应商的全面覆盖。在软硬件布局方面，公司逐步搭建整车热管理控制软件，并基于Autosar架构进行软件优化，提升软件适用性。

    硬件方面，公司同步开发适应不同客户系统架构的控制器。我们认为公司在新能源汽车热管理领域先发优势明确，有望实现超越行业的增长。

    液冷趋势下公司加码布局储能热管理，构建全新成长曲线。根据中金电新组测算，全球电化学储能热管理市场规模2025 年有望达185 亿元 ，其中液冷热管理市场规模有望达144 亿元，2022-2025 年CAGR 达71.3%。公司在零部件方面已然构建完善产品矩阵，配套提供电子膨胀阀、电磁阀以及微通道等零部件，同时公司具备提供集成模块、单元式液冷机组、模块机控制系统等解决方案的能力。我们认为公司基于前期技术积累构建了系统解决方案服务能力，往前看，储能热管理业务有望成为公司业绩第三增长曲线。

    盈利预测与估值

    考虑到传统制冷板块新订单流入，我们上调2022/2023 年收入4.7%/8.2%至211.8 亿元/265.5 亿元，但考虑到新增传统制冷订单利润率较低，我们暂时维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年33.8倍/25.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.00 元目标价，采用分部估值法，给予传统制冷业务18x 2023e P/E，汽车零部件25x 2025e P/E，储能板块35x 2025e P/E（贴现至 2023e），较当前股价有33.0%的上行空间。

    风险

    竞争加剧风险，原材料波动风险，新业务拓展不及预期风险。

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