事件:

    2022 年12 月16 日，腾龙股份发布可转债预案，拟募资不超过6 亿元，其中2.7 亿元用于新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，1 亿元用于智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目，0.5 亿元用于腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目，1.8 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

    投资要点:

    加码新能源热管理集成模块，抢抓国内新能源战略机遇期。新能源车热管理技术较传统燃油车迭代速度明显加快，从压缩循环制冷和PTC 制热，过渡到热泵系统配合电辅热，再到热泵与整车热管理一体化，新能源车热管理集成化趋势明显，从而带来单车配套价值量提升。本次发行可转债公司再度重点加码新能源汽车热管理集成模块，项目总投资3.7 亿元，本次募资拟投入2.7 亿元，计划建设周期3 年，建成后可实现年产245 万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，对应营收10.43 亿元，利润1.12 亿元，利润率10.69%。

    此外，公司本次募资另拟投0.5 亿于本部汽车热管理系统技改项目，旨在提升产线生产自动化、管理及质控水平，降本增效，建设周期约2 年。

    胶管从发动机领域拓展至空调领域。《基加利修正案》推动下，环保制冷剂（R1234yf、R744）有望逐步替代传统的主流R134a 制冷剂，本次可转债募投项目旨在实现R134a、R1234yf 和R744 等多类别空调胶管的量产，兼顾当前主流技术及未来发展布局。项目总投资1.4 亿元，本次募资拟投入1 亿元，计划建设周期3 年，建成后可实现年产6000 吨/年混炼胶产能以及1,000 万米/年空调胶管产能，对应营收3.09 亿元，利润0.36 亿元，利润率11.53%。

    产能扩张提速，业绩弹性可期。在Q3 业绩高增的基础上，Q4 以来腾龙股份已公告合计4.2 亿元项目定点，公司已进入放量提速期。据公司2022 年中报，公司的热管理系统、汽车胶管、EGR 业务分别贡献营业收入59%、22%、11%，本次可转债募资项目落地后，热管理系统产能进一步扩张提速，有望引领公司热管理产品迎来量价齐升；汽车胶管业务有望强化布局，助力公司实现产业链的延伸及产品结 构的进一步升级，强化公司竞争力。

    盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，可转债募资项目将满足公司热管理和胶管业务增长需求，看好公司未来业绩增速。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入27.5、34.7、42.6 亿元，同比增速为25%、26%、23%；实现归母净利润1.5、2.2、2.9 亿元，同比增速为67%、43%、36%（由于公司盈利能力正在逐步改善，我们调高了2023 及2024 年盈利预期）；对应EPS 分别为0.43、0.62、0.84 元，对应当前股价的PE 估值分别为17、12、9 倍，估值合理，维持“增持”评级。

    风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈；疫情反复影响供应链稳定。

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