事件:

    　　2022 年12 月20 日，宝丰能源发布关于购买宁夏红墩子煤业有限公司40%股权等资产的公告：公司通过北京产权交易所公开网络竞价的方式，购买国家电投集团宁夏能源铝业有限公司持有的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权、宁夏枣泉发电有限责任公司49%股权，网络竞价成交结果约为17 亿元。

    　　投资要点:

    　　收购红墩子煤业40%股权，扩大煤炭自给优势宁夏红墩子煤业有限公司包括2 个煤矿和1 个选煤厂。煤炭设计可采储量4.1 亿吨，其中红一煤矿设计可采储量2.3 亿吨，服务年限68.5 年；红二煤矿设计可采储量1.8 亿吨，服务年限56.8 年。煤矿设计生产能力480 万吨/年，其中红一煤矿设计生产能力240 万吨/年，红二煤矿设计生产能力240 万吨/年；选煤厂设计原煤入选能力500 万吨/年。所生产的煤炭品种主要为焦煤，经洗选加工后的精煤可用作炼焦配煤，副产的中煤、煤泥可作为动力用煤。红一煤矿于2022 年9 月投入联合试运转，配套的选煤厂也已投入运行；红二煤矿已进入建设后期，根据昊华能源2022 年半年报披露，预计将于2023 年投产。

    　　公司现有焦炭产能700 万吨/年，均在宁东生产基地。据卓创资讯，1 吨焦炭约需消耗1.33 吨炼焦煤，1 吨炼焦煤约需消耗1.5 吨原煤，则公司700 万吨焦炭每年约需消耗1396.5 万吨原煤。公司现有原煤产能共约720 万吨，仍不能满足公司焦炭用煤需求。红一煤矿和红二煤矿与公司现有的红四煤矿毗邻，同属于一个矿区即宁夏红墩子矿区，红墩子矿区距离公司宁东生产基地仅20 余公里。2022 年以来受到全球能源危机影响，煤炭价格维持高位，而受到房地产行业需求低迷影响，焦炭价格则波动下行，焦炭行业毛利受到挤压。本次收购有利于进一步提高公司自产煤炭的供应比例，保障公司主要产品所需原料煤的稳定供应，提高公司焦炭产品行业竞争力。

    　　多个项目有序推进，景气度有望触底反弹

    　　公司现有烯烃产能120 万吨/年、焦炭产能700 万吨/年。宁夏三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）煤制甲醇项目计划于2022 年末投产，烯烃及EVA 项目预计于2023 年中投产。内蒙项目一期300 万吨煤制烯烃预计于2024 年下半年投产。项目全部建成后公司烯烃产能将达到520 万吨/年，大幅提升公司盈利能力。2022 年以来，受下游需求疲弱及煤炭高价影响，烯烃与焦炭价差均降至历史低位。随着疫情管控放开，多项政策出台扩大内需，烯烃及焦炭下游需求有望迎来恢复，盈利能力有望触底反弹。

    　　盈利预测和投资评级

    　　基于产品价格处于低位等因素影响，我们调整本次盈利预测。基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为65.54、92.02、121.04 亿元，EPS 为0.89、1.25、1.65 元/股，对应PE 为14.52、10.34、7.86 倍。公司内蒙项目环评获批，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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