事件：公司发布2022年度业绩预增公告。

    投资要点

    2022 年业绩大超预期，主要系规模效应下净利率明显提升&金刚线出货超预期：公司预计2022 年归母净利润7.6-8.2 亿元，同比增长340%-375%，归母净利润中位数为7.9 亿元，同比增长357%。2022Q4 单季度归母净利润区间为3.3-3.9 亿元，同比增长441%-539%，环比增长73%-104%。超预期原因主要系：（1）金刚线产能高速扩张，此前预期2022 年金刚线出货3000 万公里，实际出货3200 万公里（其中自用500 万公里，外销2700 万公里）。公司持续对金刚线业务实施技改和技术优化，2022Q1 年化产能2800 万公里，2022Q4 年化产能4800 万公里（此前预期2022 年底产能4000 万公里）。（2）毛利率稳中有升。①设备：2022 年1-9 月设备毛利率为32.7%，在缺芯涨价的影响下，毛利率相较于2021 年上升0.9pct，主要系高测优化设备设计、调整部件选型，降低设备成本。②金刚线：2022 年1-9 月毛利率为43.4%，相较于2021 年上升6.9pct，一方面受益于金刚线业务由青岛搬迁至能源成本更低的长治；另一方面2022Q1 完成单机12 线技改。（3）规模效应下控费能力优异，且切片代工由于产能爬坡带来的成本前置影响逐渐减弱。

    为满足高速增长的切片代工&外销的金刚线需求，高测持续扩产金刚线产能：2022年7 月，公司签署壶关一期年产4000 万公里金刚线投资协议，预计2023 年下半年投产，我们预计2023 年该项目可出货1000 万公里以上，叠加原有项目4800 万公里，我们预计2023 年金刚线出货将达6000 万公里。目前高测金刚线的断线率数据为行业领先水平，同时，在金刚线持续细线化过程中，高测具备自切片产能可提高细线研发效率。目前高测36 线已实现批量对外销售，34 线实现规模量产并已导入自切片基地，同时自切片基地已小批量导入32 钨丝金刚线，正在试用30 钨丝金刚线，细线化进展位于全行业领先水平。

    目前高测切片代工已规划52GW，随着线径变细，金刚线耗量变大，目前单GW 硅片出货对应34 线金刚线耗量60 万公里，即52GW 硅片出货对应金刚线自用需求3100 万公里。同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销的市场份额，高测有望持续扩张金刚线产能。

    切片产能规划由47GW 上调至52GW，未来有望持续上调产能规划：2022 年12 月，高测规划在河南新增5GW 产能，预计2023 年5 月达产，切片代工规划总产能进一步上调至52GW。目前高测已达产产能21GW，不足2022 年硅片出货量的10%；目前规划的2024 年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的10%左右。未来随着新导入的客户增多（目前高测与隆基、晶澳均展开切片代工合作，代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑），我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司2022 年的归母净利润预测值为7.9 亿元（原值6.5，上调22%），基本维持2023-2024 年的归母净利润预测值10.0/14.7 亿元，2022-2024 年归母净利润对应当前股价PE 为21/17/11X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

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