本报告导读：

    公司海内外产能布局有序推进，产品定位高端化，生产智能化，我们看好其卓越的产品力等核心竞争优势带动公司成长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持公司22-24 年EPS 为1.29/2.03/ 2.77 元。参考可比公司，给予公司2023 年20 倍PE，上调目标价为40.60 元（原为38.70 元）。

    定增加码西班牙项目，自筹资金扩产摩洛哥。公司12.30 公告，拟定增募资不超40 亿元，用于西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目及补充流动资金。同时公告拟自筹2.97 亿美元在摩洛哥投建年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。

    海运成本压力逐步缓解，疫情后出行链复苏弹性大。（1）截至12 月30 日，波罗的海运费指数已较最高点回调-70.80%；上海出口集装箱运价指数SCFI 较已较最高点回调-78.26%。天然橡胶价格维稳。炭黑价格高位震荡。（2）疫情后出行链复苏弹性大。轮胎的需求与公路运输等活动呈强正相关性，随着本轮疫情后恢复正常，出行链恢复有望带动轮胎需求好转。

    全球化布局稳扎稳打。22 Q3海外经销商高库存及海外高通胀影响需求，全球轮胎行业筑底，22Q4 需求回暖、订单回升趋势明显。公司22 年产销量不到2500 万套，相较国内龙头仍有较大提升空间，未来随着泰国二期、欧洲等项目陆续投产保持销量CAGR 预计30%左右，品牌及规模效应的不断显现将使公司保持毛利率的领先优势。

    风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险

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