事件:公司发布2022 年业绩预增公告,公司预计2022 年全年归属于上市公司股东的净利润为58-61 亿元,同比增加59.26%-67.49%。其中四季度单季度预计实现归母净利润6.7-9.7 亿元,同比增长-16.46%-21.25%。

    2022 年全年,公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。四季度以来,化肥、饲钙国内价格在前期回调的基础上有所反弹,国际磷肥价格下降的同时,仍保持相对国内价格的较高溢价,聚甲醛市场价格比前三季度有所下降。在2022 年,公司自主可控和安全稳定的供应链、产业链竞争力得到充分体现,有效发挥自有磷矿、煤矿资源优势和合成氨产能优势,积极动态实施煤炭、硫磺的战略采购和储备,保障了产品的成本可控,公司规模优势进一步发挥;国内市场和国际市场协同成效显著,努力实现产品价值最大化。公司加快发展结构调整,产业转型升级加速、产品结构不断优化,非肥业务盈利水平和占比进一步增长;运营管控能力提升,带息负债规模和财务费用显著下降,研发投入持续增加,为公司高质量发展奠定坚实基础。

    四季度磷肥,尿素等产品均有不同程度上涨,我们认为23 年一季度公司产品价格将会进一步上涨。022 年四季度,公司磷酸一铵价格从2900 左右涨至3500 元/吨,上涨超过20%,磷酸二铵均价也超过3700 元/吨,华北地区超过3900 元/吨,东北地区甚至超过4000 元/吨。尿素四季度价格也一度超过2700 元/吨,单季度上涨接近20%。而磷矿石价格仍然持续坚挺,维持在1041元/吨附近,我们预计随着磷酸铁新产能逐步投产,市场流通的磷矿石将会进一步紧张,磷矿石价格有望继续上涨。从库存方面来看,磷肥库存基本上都处于低位,目前大型磷肥企业已经停止对外报价且停接国内订单,二铵现货库存已经基本清空,订单排至春节前,随着春耕季节到来,对于化肥需求有望显著上升,我们预计磷肥价格会持续上涨。

    未来磷矿估值有望提升,拥磷矿者才为王。磷矿石紧张程度缓解可能性不大,主产地湖北、四川、贵州、云南均在逐步清退小产能,未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求,同时22-23 年是磷酸铁产能投放大年,对于磷矿石需求快速提升。全球范围来看,中国磷化工工艺走在世界前列,未来几乎全球范围的电池有望由中国来生产制造。国家规定储能材料不能用三元材料,磷酸系最为受益。另外各家新能源企业均在云南投资建厂,可以说磷酸铁锂等新能源材料中最核心的还是磷矿资源,拥有磷矿资源的企业成本最低,竞争力最强。云天化正加快推进转型升级战略落地,10 万吨/年磷酸铁项目于去年年中建成投产,仅用三个月通过下游客户验证,目前已经正常生产。同时公司拟非公开发行股票数量不超过5.5 亿股,预计募资不超过50 亿元用于建设40 万吨磷酸铁装置,预计建成投产后,公司将是全国最大的磷酸铁生产公司。云天化目前是国内磷矿资源储量第一、产能第一的公司,未来最先受益于云南新能源发展,有望迎来估值提升。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司2022-2024 年收入分别为761.52 亿元、764.57 亿元和766.86 亿元,归母净利润分别为60.19 亿元、64.32 亿元和70.12 亿元,EPS 分别为3.28 元、3.50 元和3.82 元。当前股价对应PE 分别为6.3 倍、5.9 倍和5.4 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:磷酸铁项目进度不及预期、大宗商品价格波动。

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