本报告导读：

    　　公司销售进度领先，将继续受益于区域酒逻辑，短期收入确定性延续；中期维度，产品结构上移叠加费率下移，看好公司利润弹性释放。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级，上调目标价至335 元。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为5.79 元、7.80 元、9.72 元；考虑到白酒复苏预期下估值抬升及公司后续利润弹性释放可能性，给与23 年43 倍动态PE。

    　　区域酒逻辑延续，古井确定性延续。短期来看，疫情扰动下居民收入分化延续，古井献礼、5 年等单品依旧保持较好的需求刚性，而合肥等优势市场受益于年夜饭订单抢占，古井8 年以上增速仍高于产品线平均，消费分层叠加疫后场景修复，古井收入确定性延续。

    　　机制持续优化，费率下移趋势延续。公司2021 年以来持续优化激励机制，在现金及股权激励等方面均有进展，公开资料显示古井集团新入股东为古井员工持股平台，后续有望通过分红形式实现员工利益绑定，销售队伍积极性有望提升。2021 年以来公司费用改革成效明显，省内费率下移趋势明确，年份原浆系列周转及自点率较高，我们判断23 年费率下移趋势延续。

    　　全国化、高端化可期，看好古井利润弹性释放。疫情冲击波峰之后，白酒消费场景将在短期内完成修复，但居民收入将呈现“U 型”修复，23 年上半年消费分层逻辑还将持续，古井短期业绩确定性延续；长期来看，公司省外高投放模式成效显著，省外占比有望进一步抬升，而伴随消费升级逻辑回归，古井8 年占比有望加速提升；公司费用率下移趋势明确，叠加产品结构改善，看好古井利润弹性释放。

    　　风险因素：疫情对场景二次冲击，就业回暖不及预期。

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