公司近况

    我们近期调研了公司。

    评论

    5 月大厨电零售需求复苏，公司排产增加：1）1Q20 大厨电需求受疫情防控影响，零售下滑幅度较大。4 月随着疫情防控措施放松，大厨电需求下滑幅度减小。5 月前三周（即4.27-5.17）大厨电线上、线下零售额分别同比+26%、-2%。2）老板工程渠道从3 月开始已恢复正常水平；电商渠道4 月以来同比实现正增长，5 月截至目前持续增长；零售渠道4 月下滑幅度相比3 月有所改善，5 月继续环比改善。由于线下部分需求转移到线上，因此零售渠道恢复速度相对较慢。3）5 月公司油烟机排产量达到30 万台（去年大约25 万台），主要是工程渠道继续正增长，以及为618 促销做准备。

    工程渠道继续贡献增量：1）2019 年公司油烟机总销售量约280万台，其中工程渠道销售量约90 万台，占比超过30%。2）一季度本身是工程渠道淡季，全年销量占比低。得益于工程渠道3 月基本恢复，公司1Q20 收入下滑幅度明显好于行业。目前地产开发商积极赶工，公司预计2020 年工程渠道依然能保持40%~50%的增速，占公司收入比重继续提升。

    新品增长情况：1）公司计划通过套系化产品销售提升嵌入式产品配套率。2019 年公司蒸箱和蒸烤一体机销量16 万台，洗碗机销量仅5 万台，配套率存在较大提升空间。2）目前公司洗碗机已实现自研自产，今年公司计划推出7 款洗碗机SKU，发力洗碗机市场。3）此外，公司下半年计划发布新品牌，布局非安装类厨电产品，例如台式蒸烤一体机。

    估值建议

    维持2020/21e EPS 预测1.71 元/2.02 元。维持跑赢行业评级，维持目标价42.30 元，对应25 倍2020 年市盈率和21 倍2021 年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。当前股价对应2020/2021年18 倍/15 倍市盈率。

    风险

    厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。

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