公司近况

    公司1 月6 日发布《关于签署T3 航站楼进出境免税店项目租赁合同暨关联交易的公告》：深免集团中标T3 航站楼进境与出境免税店。租赁期限为2022 年12 月1 日起至2027 年11 月30 日，因疫情防控原因，进境经营网点将另行通知。租金采取“月保底租金、月营业额提成租金两者取高”模式，T3 航站楼进境与出境免税店月保底租金单价均为3,280 元/O/月，月营业额提成比例分别为30%和24%。当T3 国际客流量分别为2019 年的0~25%、25%~50%时，当月保底租金单价分别按25%、50%计收比例；完全修复的次年起，保底租金按上一年客流量变动比例的80%进行调整。

    评论

    我们认为免税合约基本符合预期。深圳机场集团此前于2022 年8 月公告了T3 航站楼进、出境免税店中标结果，此次招标结果基本符合当时公告的上限标准。公司进境门店上一轮合同期保底租金为10,008 元/月/平方米，扣点为35%，此次保底及扣点水平低于上轮，我们认为主要受到《口岸出境免税店管理暂行办法》、《口岸进境免税店管理暂行办法补充规定》对免税店最高投标限价的规定。我们估计疫情前公司免税业务收入占比仍较低，未来对于业绩的贡献程度仍需观察。目前公司国际线已开始逐步复苏，根据深圳机场发布，截至2022 年底机场每周国际客运出港航班量近30 班，航点与航班同比增加均超过1 倍1。

    卫星厅成本增量仍需消化；三跑道建设推进。公司卫星厅于2021 年12 月投产，2022 年前三季度营业成本同比增加6.1 亿元至27.7 亿元。我们预计卫星厅带来的增量成本仍需一定时间消化。此外，根据深圳机场发布，公司目前正在推进包括三跑道、T1、T2 航站区及配套设施、东区跑滑优化项目、运控综合大楼、东北站坪项目等 21 个重点客运设施建设，其中T1 航站楼已完成规划设计，三跑道已启动机场工程建设，计划2025 年建成投用2。

    盈利预测与估值

    维持公司 2022-2024 年盈利预测-11.48、0.23、5.05 亿元不变。当前股价对应2024 年30.7 倍市盈率。我们给予公司 2024 年28 倍目标 P/E，维持目标价7.0 元不变，较当前股价有7.5%的下行空间，维持中性评级。

    风险

    疫情大面积反复、国际线放开进程低于预期、免税业务发展不及预期。

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