事件概述

    　　1 月9 日，公司发布2022 年12 月产销快报：单月批发销量53.6万辆，同比-18.8%，环比+8.9%；1-12 月累计批发530.3 万辆，同比-2.9%；

    　　上汽大众2022 年12 月批发12.2 万辆，同比-11.0%，环比+8.7%；1-12 月累计批发132.1 万辆，同比+6.3%；上汽通用2022 年12 月批发9.4 万辆，同比-41.4%，环比-8.5%；1-12 月累计批发117.0 万辆，同比-12.1%；上汽乘用车2022 年12 月批发8.7 万辆，同比-17.5%，环比+18.7%；1-12 月累计批发83.9 万辆，同比+4.8%；上汽通用五菱2022 年12 月批发19.4 万辆，同比-10.3%，环比+13.9%；1-12 月累计批发160.0 万辆，同比-3.6%。

    　　分析判断：

    　　终端平稳过渡 静待需求恢复

    　　2022 年12 月消费缓慢恢复，2023 年需求仍有韧性。疫情管控放开后消费水平还未恢复到正常水平，行业整体翘尾行情不明显，根据乘联会，2022 年12 月乘用车批发227.3 万辆，同比-4.0%，环比+12%。公司2022 年12 月批发销量53.6 万辆，同比-18.8%，环比+8.9%，表现弱于行业整体，主要因合资需求疲软。我们判断2022 年12 月行业需求透支力度不明显，2023 年需求有望逐步恢复。

    　　自主环比向上 合资表现承压

    　　自主环比有所提升，合资表现相对承压。自主方面，上汽乘用车2022 年12 月批发8.7 万辆，同比-17.5%，环比+18.7%；上汽通用五菱2022 年12 月批发19.4 万辆，同比-10.3%，环比+13.9%。新能源及出口为核心增长点。合资方面，2022 年12月上汽大众/通用分别批发12.2/9.4 万辆，环比分别+8.7%/-8.5%。我们判断合资燃油车终端库存较高，一定程度限制了年底批发上量，2023 年份额预计仍将承压。

    　　展望2023，重磅车型预计驱动需求向上。高端品牌方面，飞凡R7、F7，智已L7 和LS7 预计将加速提升需求及品牌力。2022年12 月飞凡R7 交付1,523 辆，环比+1.5%。飞凡F7 上市在即，定位中大型电动轿车，新车提供500km 和600km 两种续航版本，竞争力再度提升。智已LS7 已启动预售，目前订单超7000 个，有望完善豪华SUV 布局。我们判断智己和飞凡预计2023 年销量稳步上升并且会继续在豪华市场加速布局。

    　　出口持续提升 新能源表现强势

    　　海外销量保持上升，出口保持领先地位。2022 年12 月公司海外销量达13.4 万辆，同比+42.9%，环比+20.8%，继续保持快速上升趋势。 2022 年累计海外销量达101.7 万辆，同比+45.9%，继续保持国内行业领先地位。我们判断上汽集团自主新能源产品力相较欧洲本土主流车企更强，欧洲已成为公司首个“十万辆级“区域市场，将在2023 年保持快速增长。

    　　新能源表现强势，自主合资快速放量。2022 年12 月公司新能源汽车销量达14.3 万辆，同比+51.6%，环比+10.2%；2022 年新能源汽车累计销量达107.3 万辆，同比+46.5%。其中，上汽乘用车新能源车销量为24.3 万辆，同比+50.0%；上汽大通新能源车销量为3.7 万辆，同比+72.1%；上汽大众新能源车销量为9.9 万辆，同比+72.7%；上汽通用新能源车销量为4.9 万辆，同比+81.9%； 上汽通用五菱新能源车销量为62.2 万辆， 同比+35.9%。新能源加速渗透，我们判断公司新能源有望保持快速增长。

    　　投资建议

    　　公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。

    　　随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024 年营收分别为7,973/9,050/10,097 亿元，归母净利润为175/231/298 亿元。对应EPS 为1.50/1.98/2.55 元，对应2023 年1 月9 日14.48 元/股的收盘价，PE 分别为10/7/6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

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