事件：23年1月公司公告签署 T3航站楼进出境免税店项目租赁合同：

    1）深免、珠免、王府井参与竞标，其中深免报价为价格上限，并获得综合得分第一名，中标深机T3 进出境免税店经营权；2）T3 航站楼进境与出境免税店月保底租金单价均为3,280 元/平方米/月，月营业额提成比例分别为30%和24%，对应年保底租金共约8642 万元；3）保底租金调整机制：①至深圳机场国际及地区客流量恢复至2019 年水平的首年，保底租金单价不递增，并按照月客流量恢复情况动态调整，当月客流恢复至50%以上即可获得100%的保底租金；②自次年起，保底租金单价按照上一年度客流量变动比例的80%进行调整；4）免税店面积共计2,195.73 平方米，其中进境免税店面积共计377 平方米，包含2 个经营网点；出境免税店面积共计1,818.73 平方米，包含6 个经营网点。

    5）综合管理费单价为60 元/平方米/月，约158 万/年；租赁期限为5 年，自2022 年12 月1 日起至2027 年11 月30 日。

    对比前一轮合同，保底租金单价和提成比例有所下调，但也为免税店的运营竞争力提升留有空间：

    1）公司在17 年与深免签署了进境免税店相关合作协议，原协议下T3 出境免税店提成比例35%，原月保底租金单价约1 万元/平米，并根据实际销售情况以不高于10%的比例逐年递增；

    2）2018、2019 年五部委分别下发《口岸出境免税店管理暂行办法》《口岸进境免税店管理暂行办法补充规定》，对免税店最高投标限价进行了限制，并以国内含税零售商业平均租金及提成比例作为最低投标限价：租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5 倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2 倍。

    3）免税店租金比例的下降为免税运营商提供了更高的利润空间，进行充分的折扣促销和营销活动，有利于销售额的提升。

    国际客流加速恢复，免税业务有望放量，有税精品逐步落地提升竞争力。公司2022 年9-11 月完成国际旅客吞吐量1.64、1.74、2.02 万人次，分别恢复至19 年的3.7%、3.9%、4.5%；近期国际航班加速恢复，深航ZH9024航班于北京时间1 月8 日落地，成为新加坡出发第一个落地中国内地、且不需要隔离的航班；此外，Gucci、Burberry、Bottega Veneta、Balenciaga、Alexander McQueen 等有税奢侈品牌均已进驻深圳机场，机场商业吸引力有望持续提升。

    投资建议：作为年度客运量超3600 万人次、国际客流未来有望破千万的大湾区核心机场，深圳机场营收与业绩有望随着客流修复而持续增长。根据wind 一致预期，公司23-24 年归母净利润分别为0.23、4.52 亿，对应1 月13 日收盘价PE 分别为658、34X。

    风险因素：客流恢复不及预期，系统性风险，宏观经济风险，合同谈判风险。

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