核心观点

    1 月13 日，公司发布2022 年度业绩快报，业绩符合预期。

    2022 年公司收入端总体保持个位数增长，利润端保持稳定增速，主要受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021 年6 月份对成都蓉生增资带来子公司持股比例变化等因素影响。预计随着疫情防控措施调整及疫情缓和，国内血制品非新冠相关诊疗需求有望逐步回升，推动公司业绩进一步增长。2022 年公司产能持续建设，研发管线进展顺利，预计随着“十四五”期间浆站陆续获批，产能建设完善，公司有望实现供给端进一步提升。

    事件

    公司发布2022 年业绩快报

    1 月13 日，公司发布2022 年度业绩快报，实现：1）营业收入42.66 亿元，同比增长3.73%；2）利润总额14.23 亿元，同比增长14.65%；3）归母净利润8.78 亿元，同比增长15.53%；4）扣非归母净利润8.68 亿元，同比增长14.76%；5）基本每股收益0.53 元。业绩符合预期。

    简评

    全年收入利润增长稳健，Q4 业绩显著改善

    按照公司业绩快报数据测算，22Q4 公司实现营业收入13.53亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.77 亿元，同比增长37.26%； 扣非归母净利润2.85 亿元，同比增长39.37%。2022 年公司收入端总体保持个位数增长，主要由产品销量增加所致；利润端增长平稳，主要受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021 年6 月份对成都蓉生增资带来子公司持股比例变化等因素影响。22Q4 业绩较Q3 显著改善，预计主要由于：1）上半年采浆量1015 吨，同比增长16%，从采浆至产品有8-10 个月间隔，对应四季度可售产品同比高增长。2）12 月份全国疫情爆发，重症患者增加导致对血制品，尤其是静丙的需求量提升。预计随着疫情防控措施调整，疫情趋于缓和，国内患者诊疗需求及诊疗量预计逐渐恢复，带动血制品非新冠相关诊疗需求的回升，推动公司2023 年业绩进一步增长。

    产能持续建设，研发管线进展顺利

    2022 年，公司全面推进浆站及生产基地建设。浆站建设方面，截至22H1 末，公司在营浆站数量达59 家，筹建浆站数量达23 家，采浆1015 吨，全年有望达到2100 吨。下半年公司江口浆站获得单采血浆许可证，预计“十四五”期间公司浆站数量有望持续增加。生产基地建设方面，三大基地中成都永安已于2022 年8 月正式投产，云南滇中、兰州开发区建设在稳步推进中，新基地采用层析法新工艺、是公司首个高度集成数字化工厂，运营效率的提升将有望显著提升吨浆盈利能力。研发管线方面，重组凝血因子Ⅷ等四产品申请注册批件、皮下注册人免疫球蛋白等4 项临床试验项目进展顺利，产品品类的丰富将有效推动吨浆盈利持续提升。

    盈利预测与投资评级

    公司是国内血制品龙头企业，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。同时随着国内疫情防控政策调整，疫情趋于平缓，我们看好非新冠相关的诊疗需求恢复可以带动血制品需求端的恢复，促进公司业绩进一步提升。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为42.66、50.17 和60.74 亿元，归母净利润分别为8.78、10.25 和12.16 亿元，每股EPS 为0.53、0.62 和0.74 元，当前股价对应2022-2024 年估值分别为45.9X、39.4X、33.2X，维持买入评级。

    风险分析

    1. 血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响

    2. 疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响：目前国内疫情仍处于较为严重的阶段，预计未来可能趋于平稳，但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能，从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响。

    3. 新产品研发和上市进度不达预期。

    4. 采浆难度加大致产能利用不足的风险。

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