投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年业绩预增公告，22 年实现营业收入26.9 亿，同比+32.8%，实现归母净利润3.42 亿，同比+85.3%，实现扣非归母净利润2.91 亿，同比+138.77%。单四季度，公司实现营业收入7.82 亿，同比+24.5%，实现归母净利润0.98 亿，同比-6.3%，实现扣非归母净利润0.75 亿，同比+28.1%，公司收入利润符合市场预期。

    　　投资评级与估值：考虑到公司费用管控更精细化，略上调盈利预测，预测2022-24 年归母净利润为3.4、4.4、5.4 亿（前次3.3、4.1、5.1 亿），分别同比增长85%、27%、24%，最新股价对应2022-24 年PE 分别为63x、50x、40x，维持增持评级。虽然过去两年行业进入者较多致格局略有恶化，但目前竞争态势边际缓和，行业处于调整出清阶段，并且公司具备先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模。从短期来看，公司21 年通过搭赠促销等方式去化库存后，已将渠道库存降至合理水平；叠加22 年费用投放更加精细化，公司动销及盈利能力均实现了显著修复。从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划逐步捋清，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。

    　　预计22Q4 火锅料、中式菜品收入延续高增。2022 年公司收入同比增长32.8%，主要系1）21 年处于库存去化阶段，导致基数较低，2）22 年轻装上阵，火锅料与中式菜品调料实现恢复性增长，并且公司战略优化，前置布局季度性大单品，并对头部或战略经销商实施优商扶商政策。分品类看，我们预计22 年火锅底料及中式菜品调料延续了前三季度增长趋势，预计全年收入均实现近40%的增长；香肠腊肉调料预计全年收入持平或略有下滑，主因四川暖冬及22Q4 初期猪肉维持高位。分渠道看，我们预计22 年经销商渠道表现延续前三季度表现，预计收入同比增长近40%，主要受益于优商扶商政策；预计定制餐调22 年收入同比略有下滑，主要系22 年餐饮景气度低迷及12 月疫情管控放松后的确诊激增；预计电商收入同比增长近30%。展望2023 年，在餐饮景气度修复的大背景下，公司将在优商扶商的基础之上，利用大红袍品牌并加大对餐饮经销商的开发，我们预计经销商渠道延续增长态势、定制餐调渠道迎来显著修复。

    　　2022 利润率修复，费用投放精细化。22Q4 归母净利润与扣非归母净利润的增长差异主要系1）同期两者基数差异较大，2）预计22 年政府补助减少，但理财收益有所增加。利润率方面，22Q4 归母净利率为12.51%，同比-4.1pct，但环比+1.25pct，同比下降主要系公司22Q4 计提约1300 万广告投入。2022 年，公司实现归母净利率12.72%，同比+3.6pct，主因公司1）22H1 对原料预判囤货，2）22Q2 末智能工厂投产，实现降本增效，3）费用投放精细化，搭赠促销及广告投入优化。展望2023 年，预计牛油价格高位震荡，而花椒类价格延续下降趋势，原料压力预计将稳中有降，叠加公司延续费用的精细化管控，我们认为公司盈利能力有望稳步向上。

    　　股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期? 核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧

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