事件：公司发布 2022 年三季度报告， 22Q1-3 实现营收 19.09 亿元，同比+36.58%；实现归母净利润2.44 亿元，同比+204.76%；实现扣非归母净利润2.16 亿元，同比+240.33%。其中22Q3 实现营收6.95 亿元，同比+82.33%；实现归母净利润0.78 亿元，同比+1629.31%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比+3361.69%。

    点评：

    22Q3 营收实现高增长，香肠腊肉调料拉动大，整体表现超预期。分产品来看，22Q3 火锅调料和中式菜品调料营收增长同比分别为107.7%和38.5%。火锅调料收入增长较快，主要由于基数较低，同时动销良性，以及季末备货增加。22Q3 香肠腊肉调料实现收入1.32 亿元，同比增长126.0%，对整体营收增长贡献较大，由于临近消费旺季，经销商备货增加。分地区来看，22Q3 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收增长分别为56.7%/179.1%/21.5%/23.3%/13946.1%/240.0%/99.7%，华中和华北市场基数低，增长较快。分渠道来看，22Q3 经销商/定制餐调/电商/ 直营商超/ 外贸渠道营收同比增长分别为

    89.1%/38.4%/86.3%/317.6%/41.7%，经销渠道保持高增长。由于疫情缓解，22Q3 定制餐调渠道恢复较快。

    费用投入减少，净利率同比大幅改善，业绩持续兑现。22Q3 公司毛利率32.7%，环比下降1.8 个百分点，主要由于原材料价格环比有所上涨。22Q3 销售费用率为12.6%，同比下降11.2 个百分点，主要由于广告宣传费用投入减少，以及规模效应提升。22Q3 毛销差为20.0%，同比提升10.4 个百分点，主要由于费用投入缩减。22Q3 管理费用率为6.3%，同比提升0.2 百分点。22Q3 净利率11.2%，同比增加10.1 个百分点，净利率同比大幅改善。

    公司内部管理改善，业绩得以持续兑现。我们认为2022 年公司更加注重自身竞争力的打造，坚持长期发展的战略。一方面，公司推出股权激励计划能有效提升团队凝聚力和积极性；另一方面，公司开发优商扶商的经销商分级运营模式，既能保障基本盘的增长，也可以针对成长型经销商客户实行精准施策，运营模式更加灵活。

    盈利预测与投资评级：22 年公司内部管理优化升级，销售策略制定的更为科学精准。利润端，费用投放缩减，同时规模效应也在提升，盈利能力得以大幅改善。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.43/0.57/0.75元，对应PE 分别为59.04/45.07/33.75 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。

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