事件：天味食品发布2022 年年度业绩预增公告。2022 年公司预计实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润26.91/3.42/2.91 亿元，同比+32.8%/+85.3%/+138.8%。归母净利率/扣非归母净利率分别为12.7%/10.8%，同比+3.6/+4.8pct。其中，22Q4 预计实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.82/0.98/0.75 亿元，同比+24.5%/-6.3%/+28.1%，归母净利率/扣非归母净利率分别为12.5%/9.55%，同比-4.1/+0.3pct。

    渠道优化，大单品放量+新品高增，收入延续增长：2022 年公司以优商扶商为核心，实行经销商分级管理，精细化运营渠道，严格控制渠道库存并加强终端动销，核心大单品手工火锅底料和鱼调料维持快速增长。同时，公司高度重视新品如季节性大单品小龙虾料和冬调的推广，22H1 公司将小龙虾料销售节奏前置，快速抢占市场份额，而冬调则延续了2021 年全国化趋势，迅速走向全国非强势市场。

    积极降本增效，费用投放精准合理，盈利能力提升明显：2022 年公司精准投放市场费用、控制广告费用，归母净利率明显提升，2022 年公司归母净利率12.7%，同比提高3.6pct。其中22Q4 归母净利率同比-4.1pct，推测主要系21 年同期公司主动收缩广宣费用力度较大，以及会计准则变更影响。2022 年公司费用管控较好，主要系：1）信息化及数字化系统利于实现精准管控；2）费用考核由原来按季度细化为按月度考核。此外，公司智能工厂投产亦大幅提高生产效率，降低人工成本与制造费用。

    复调行业持续渗透，头部企业有望加速成长：展望未来，复调因其满足C 端消费者便捷化需求和B 端餐饮降本要求，行业渗透率有望持续提升。公司作为川调头部企业，围绕大单品构建产品矩阵，发力传统大单品底料和鱼调料、培育季节性大单品小龙虾料和冬调；渠道上，公司积极优商扶商，精细化管控提升渠道掌控能力，并拆分大红袍事业部主攻小B 端。此外，公司与千喜鹤餐饮、麦金地集团等团餐渠道达成合作，未来有望成为新增长引擎，加速公司成长。渠道库存上，22 年公司持续主动控货以保证合理库存水平，良性库存为公司23 年发展布局提供了更多空间。

    盈利预测、估值与评级：根据业绩快报，我们下调公司2022 年归母净利润预测至3.42 亿元（下调5%），维持23-24 年归母净利润预测分别为4.56/5.75 亿元，对应PE 分别为63x/47x/38x，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、成本端持续上涨、经济恢复情况不及预期、食品安全风险。

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