核心观点

    　　公司Q4 迎来消费旺季，在提前铺货的市场策略和渠道库存良性下，营收保持较快增长。部分原料价格上涨对公司盈利造成影响，但在费用端改善下，全年盈利如期恢复。总体而言，公司22 年在产品、渠道、管理等多方面进行了优化调整，顺利收官。展望未来，在经营策略捋顺后，公司将步入上升期，具备增长潜力，预计23 年有望延续稳健增长态势，且利润弹性有望更高。

    　　事件

    　　公司发布2022 年业绩预增公告：

    　　报告期内，公司预计实现营业收入26.91 亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42 亿元，同比增长85.34%；扣非后归母净利润2.91 亿元，同比增长138.77%。

    　　Q4 单季，公司预计实现营业收入7.82 亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98 亿元，同比下降6.31%；扣非后归母净利润0.75 亿元，同比增长28.07%。

    　　简评

    　　Q4 迎来消费旺季，营收保持较快增长

    　　四季度为火锅底料以及冬调产品的传统销售旺季，分产品看，火锅底料、酸菜鱼等核心单品表现较好，冬调产品销售部分前置到Q3，但全年维度保持稳健增长。22 年公司销售明显改善，主要由于：1）今年公司依旧采取提前铺货的市场策略，旺季期间，提前铺货有助于缓解产能压力，也有助于渠道抢占市场份额；2）从库存来看，22 年公司整体坚持较低库存运转，终端产品新鲜度提升，也利好产品动销，为后续的经营运转奠定良好基础；3）在疫情反复期间，人们居家消费场景的增加也有利于公司复调产品的销售；4）在价格方面，公司四季度也针对部分产品进行了小幅提价，预计也将贡献部分销售增长。展望23 年，在经过今年一系列调整优化后，公司策略打法更加清晰，后续有望继续保持良好增长态势。

    　　原料成本影响盈利，但环比已经出现改善

    　　公司Q4 净利率为12.51%，同比下降4.11pcts，盈利能力下降主要受牛油、菜籽油等油脂原料以及辣椒等农副产品原料价格的上涨的影响，以及Q4 广告费确认相对较多。但环比来看，较Q3（11.22%）提升，有改善趋势。而在费用投入方面，22 年公司进行了更加精准有效的渠道策略调整，结合相关数字化、信息化措施的推进，预计在费用率方面将有所收窄。全年来看，公司净利率达12.72%，同比增加3.60pcts，盈利能力修复。从原材料价格波动来看，油脂等原料价格有望出现周期性回落，而公司对产业链上游的布局也有助于实现更好的成本控制。此外，智慧工厂的逐步投产也将从生产技术层面降低产品成本，在费用端保持稳定的情况下，将支撑公司盈利能力企稳甚至进一步优化。

    　　22 年顺利收官，23 年稳健增长可期

    　　公司22 年在产品、渠道、管理等多方面进行了优化调整，业绩端如期实现恢复增长，顺利收官。从增量角度，公司加强新品研发，在以打造大单品为主线的同时，开发地域性、季节性特色产品，同时，餐饮渠道恢复也利好公司发展定制餐调业务。22 年已经成功进入团餐等渠道，23 年有望贡献增量。在渠道管理方面，坚持和强化优商扶商策略，对经销商实行分级管理，提升渠道质量，保持渠道库存处于合理水平。预计23 年公司有望延续稳健增长态势，且利润弹性有望更高。

    　　盈利预测：

    　　根据公司经营情况，我们上调公司22-24 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入26.90、32.62、39.17 亿元，实现归母净利润3.42、4.28、5.55 亿元，对应EPS 为0.45、0.56、0.73 元/股。若还原股权激励费用，预计22-24 年归母净利润3.69、4.56、5.62 亿元，对应EPS 为0.48、0.60、0.74 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。

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