事项：

    公司发布2022 年度业绩预增公告，预计营业收入/归母净利润/扣非净利润分别同增5%-15%/0%-5%/0%-5%至214.64-235.08/26.66-27.99/25.10-26.36 亿元；按中值计算，预计单Q4 分别同增3%/34%/31%至62.17/7.42/6.53 亿元，还原信用减值损失（21Q4 为0.79 亿元，22Q4 预计0.4 亿元）后单Q4 归母净利润预计同增13%-34%（中值24%）。

    评论：

    单Q4 利润增速显著高于收入，利润率同比改善。利润率方面，按全年收入/归母净利润中值计算，预计单Q4 归母净利率同比+3pcts 至11.93%，21Q4 信用减值约0.79 亿、预计22Q4 减值约0.4 亿元，剔除减值损失后同比+2.1pcts 至12.6%；预计主要受益于Q3 提价兑现至报表及费用投放效率提升。

    收入韧性凸显，23 年看好大家居领航者稳健增长。

    受疫情扰动及订单节奏影响，大背景承压下收入端增速韧性凸显（单Q4 收入中值增速2.94%）。

    根据渠道反馈，部分区域315 预热已提上日程、线下落地活动逐步启动，经销商对23 年经营信心充足。

    核心看点：1）衣柜及配套品：仍为核心增量，整家套餐占比提升及整装渠道放量驱动，规模效益叠加自有产能逐步释放下，衣柜及配品毛利率有望优化；2）厨柜：看好厨卫融合+厨电占比提升（截至22Q3 厨电收入占厨柜约20%），利润率改善有望延续；3）大家居战略：预计整装大家居全年有望实现30%+增长（22Q1-3 同增50%+），零售大家居预计22 年底已启动近100 个城市试点运行、23 年增量有望逐步兑现至报表。

    长期增长路径清晰，维持“强推”评级。作为家居行业龙头，始终以审慎和务实态度开展经营，在面对行业板块性压力下积极应对迎接挑战，看好23 年稳健增长及长期集中度提升演绎。基于此，考虑疫情或影响经营节奏，我们略下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为27.43/31.67/39.16 亿元（前值为27.91/32.22/39.83 亿元），对应当前股价PE 分别为31/27/22X；参考绝对估值法，给予目标价168 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

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